四方股份(601126)：24年业绩符合预期 新领域业务布局加码
事件：公司发布2024 年年报，实现营业收入69.51 亿元，同比+20.86%；归母净利润7.16 亿元，同比+14.09%；扣非归母净利润6.98 亿元，同比+11.98%。其中Q4 实现营业收入18.58 亿元，环比+14.95%，实现归母净利润1.06 亿元，环比-42.63%。
24 年业绩符合预期，主营业务稳健增长。分产品来看，电网自动化/电厂及工业自动化板块分别实现营收33.09/31.22 亿元， 同比+13.18%/25.35% ， 毛利率41.54%/25.48%，同比-0.35/-2.06pct。报告期内，公司成功实现国内首次电鸿化电力核心设备挂网运行，中标重庆500kV 陈家桥变、110kV 杉树变等首批高可靠变电站保护免配置技术试点项目，在国网输变电设备二批/三批/四批/五批/六批继电保护中标企业中分别位列3/3/4/2/2 位，中标份额位居行业前列，市场地位保持稳固。
分地区来看， 国内/ 国际业务分别实现营收67.26/2.12 亿元， 同比+20.61%/+32.59%，毛利率32.28%/32.41%，同比-2.04/-3.36pct。报告期内，公司中标印尼华电玻雅电厂等海外项目，并在菲律宾设立子公司，全球化布局初显成效。
经营质量持续优化，订单储备支撑业绩增长。公司24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%/4.58%/9.44%/-0.92%，同比分别-0.92/-0.25/+0.03/+0.08pct。销售/管理费率同比下降明显，费用管控能力良好；研发费率维持高位，24 年研发费用为6.56 亿元，同比+21.27%。期末合同负债16.83 亿元，同比+21.15%，在手订单充沛，为后续业绩释放提供有力支撑。
新领域布局加码，构筑新增长极。1.新能源领域：中标山东华能超百亿海风项目以及广东、海南、浙江等标杆海风项目，深度参与国家深远海能源战略。2.构网型装备：中标华能100 万千瓦风电调相机、中国能建10 万千瓦风储一体化项目，跻身行业前列。3.AI 领域：研发四方AI 大模型矩阵，覆盖特高压巡检、负荷预测、运检优化等场景，商业化应用进入快车道。4.算力+数据中心方面，公司深度参与甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园、世纪互联太仓大数据产业园等多个数据中心项目。
投资建议：公司二次设备产品市场份额稳步提升，受益于新型电力系统建设的推进，海外市场突破与新领域布局有望打开成长空间。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.62、10.12 和11.68 亿元，对应EPS1.03、1.21 和1.40 元/股，对应PE16、13 和12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、行业竞争加剧；2、新能源装机低于预期；3、新品研发低于预期；4、海外业务拓展不及预期。