海油发展(600968)：能源技术服务驱动高质量增长
2024 年业绩符合我们预期
公司公布2024 年业绩：营业收入525.2 亿元，同比增长6.5%；归母净利润36.6 亿元，同比增长18.7%，符合我们预期。扣非净利润为38 亿元，同比增长32.9%。
2024 年公司毛利率为14.62%，同比增长1.15 个百分点。公司4Q24 发生营业外支出5.06 亿元，主要系公司资产因台风受损发生修复支出，公司预计在2025 年仍有成本体现。
发展趋势
能源技术板块贡献主要增长。公司2024 年能源技术服务板块的毛利达8 亿元，贡献公司毛利的一半，同比增长31%，其中收入增长15%为217 亿元，毛利率同比上升2 个百分点至17.64%，我们认为主要系：1）工作量上涨驱动：井下工具业务工作量同比增长15.45%，人工举升服务工作量同比增长6.27%；2）公司自主品牌装备带动生产提效。
LNG 船队有望在2026-27 年逐步兑现盈利。公司能源物流板块毛利为21亿元，同比增长6%。根据公司公告，公司LNG 新船将于2026-27 年逐步投产，我们认为LPG 收入的下降有望被新船投产所对冲：公司全资子公司海油发展香港投资公司（持股45%）与中海石油气电等公司已共同投资成立六家单船公司，新建6 艘17.4 万方LNG 船，其中3 艘船已于2024 年陆续开工建造，另外3 艘船计划2025 年陆续开工建造。公司运输船队或将带来持续的盈利增长。
2025 年国内增储上产工作量稳定增长。向前看，我们认为，根据中海油2025 年业绩指引，中海油目标2025 年实现净产量7.6-7.8 亿桶油当量，同比增长6%，或持续为海油发展带来工作量增长。
派息率提升至37%。公司2024 年经营活动产生的现金流量净额同比减少28%至55.5 亿元，主要原因系收付款时间性差异影响，现金流整体保持充裕。公司资本性支出为53 亿元，2024 年派息率37.5%，同比略有上升。
盈利预测与估值
我们维持2025 年盈利预测不变为40.3 亿元，引入2026 年净利润46.1 亿元。当前股价对应2025/26 年9.3 倍/8.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和4.90 元目标价，对应12.3 倍2025 年市盈率和10.8 倍2026 年市盈率，较当前股价有33.2%的上行空间。
风险
国际油价剧烈波动；工作量不及预期。