福斯特(603806)：胶膜龙头地位稳固 新材料持续放量
4 月9 日公司披露2024 年年报，2024 年实现营收191.5 亿元，同比-15%，实现归母净利润13.08 亿元，同比-29%。其中Q4实现归母净利0.50 亿元，同比-88%，环比-85%，环比下降主要因年末计提较大体量信用及资产减值准备，同时计提2024 年光伏事业合伙人员工持股计划专项资金5000 万元（税前）。
经营分析
胶膜逆境提份额彰显龙头优势，技术、成本、海外产能全方位巩固盈利优势。2024 年公司光伏胶膜出货28.1 亿平、同增25%，在行业整体盈利承压的背景下，公司凭借在技术研发、成本控制、海外产能及客户资源等方面的优势提升份额，在大部分竞争对手亏损时持续维持正向盈利。2025 年公司泰国二期产能投产后海外产能提升至6 亿平，可有效服务海外需求，巩固盈利优势（2024年公司胶膜业务境内/海外毛利率分别为13.3%/20.2%）。2024 年公司背板出货1 亿平、同降33.5%，主要因下游组件产品以双玻结构为主，背板行业需求大幅下降；随着BC 技术渗透率提升、新兴市场分布式需求增长，未来背板业务存在新的发展机会。
电子材料业务高速成长，功能膜产品进入放量期。2024 年公司感光干膜销量1.59 亿平、同增38%，目前公司已导入供应全球头部电子电路企业，随着电子电路产业的复苏和转型，公司电子材料业务有望进入量利齐增的高速成长期。2024 年公司铝塑膜销量1296 万平、同增29%，公司铝塑膜产品经过前期产能投放及客户验证开始进入放量阶段，顺利导入多家数码、储能、动力电池客户，有望进一步提升行业排名、提供收入及利润增量。
经营活动现金流持续改善，谨慎计提减值3.17 亿元。行业经营承压的背景下，公司通过优化采购及回款管理持续改善经营活动现金流，2024 年经营活动现金流净额增长至44 亿元。公司基于信用期组合对光伏行业应收账款审慎进行减值计提，2024 年度计提信用及资产减值准备3.17 亿元，影响净利润 2.86 亿元。
盈利预测、估值与评级
根据我们对产业链价格及盈利的最新判断，调整公司2025-2026 年归母净利润预测至17.2、20.1 亿元，新增2027 年预测23.3亿元，当前股价对应PE 分别为19/16/14 倍，公司盈利优势显著、竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期、国际贸易恶化、新材料放量不及预期。