首旅酒店(600258)：盈利指标稳健 2025年预计开店提速 分红有所提升
稳健拓店，全力发展标准管理酒店，产品品牌不断升级。1）2024 年，公司新开门店1353 家，同比+12.5%，符合年初1200-1400 家指引，关店614 家；2024Q4，公司共新开门店401 家，关闭门店147 家，净增家门店254 家。2）门店结构继续升级，全力发展标准管理酒店。全年经济型/中高端/其他（包含轻管理）分别开店298 家/412 家/643 家，关店249 家/101 家/264 家，净增加49 家/311 家/379 家；截止2024 年底，公司旗下经济型/中高端/其他酒店分别为1930 家/2008 家/3040 家，占比27.6%/28.7%/43.4%，另有高端资产诺金/凯宾斯基共计24 家店，由合资公司运营管理。公司全力发展标准管理酒店，2024 年标准管理店新开710 家/同比+55.4%，净开360 家/同比+291.3%。3）分模式来看，2024 年，直营/加盟模式分别新开12 家/1341 家，关店57 家/653 家，净增-45 家/784 家，加盟酒店占比进一步提升；4）分品牌：2024 年，如家酒店净增14 家，如家精选/如家商旅+89 家/+89 家，艾扉/璞隐/逸扉/扉缦分别+46 家/+16 家/+22 家/+3 家，华驿及云酒店分别+311/+67 家；5）截止2024 年底公司Pipeline 1743 家/同比-292 家，其中，标准管理酒店数量943 家/同比+11.2%，为2025 年规模扩张及结构优化奠定坚实基础。6）产品品牌不断升级，如家酒店4.0 开店67 家，中高端重点迭代如家商旅2.5 及璞隐2.0。
全年RevPAR 同比略降，入住率仍存缺口，但ADR 同比降幅有所收窄。1）2024Q4，公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR 154 元/同比-1.2%，2024 年不含轻管理全部酒店RevPAR 167 元/同比-3.2%。2）分类型看，2024Q4，经济型酒店RevPAR 同比2023Q4/2019Q4 分别-1.0%/-6.9%，OCC 同比分别-0.8pct/-14.2pct，ADR 同比分别为+0.2%/+13.0%；中高端酒店RevPAR 同比2023Q4/2019Q4 分别-4.2%/-18.2%，OCC 同比分别+0.3pct/-7.5pct，ADR 同比分别为-4.6%/-8.6%。轻管理酒店RevPAR 恢复至2019 年76.8%，OCC 同比2019 年-14.2pct，ADR 同比2019 年持平。受季节性影响，公司单四季度BI RevPAR 对比2019 年恢复度有所回落，但ADR 同比降幅有所收窄。
费用率控制较好，业绩稳健增长。2024 年，1）业绩稳健增长。酒店业务实现营业收入72.35 亿元/同比-0.6%，实现营业利润8.93 亿元/同比+3.48%；景区运营业务营业收入5.16 亿元/同比+0.1%，实现营业利润2.27 亿元/同比-7.13%。2）营业成本相对稳健，费用管控较好，其中受OTA 订单同比增加，营销推广人员的增加，以及会员卡销量增加、费用摊销相应增加，销售费用率同比+1.1pct 至7.4%；部分资产折旧到期、子公司长期激励费用下降及公司加强费用管控影响，管理费用率同比-0.4pct 至10.8%；租赁负债减少，及陆续归还银行贷款及财务公司借款影响，财务费用率同比-0.6pct 至4.6%。综合以上，公司全年归母净利润同比+1.4%至8.06 亿元。
分红有所提高，2025 年开店继续提速，扁平化架构提升运营效率。1）分红：
2024 年度公司拟分派现金红利4.02 亿元，股利支付率达到49.85%/上年同期为30.90%，分红大幅提高。2）拓店提速：2025 年，公司计划新开酒店1500家/2024 年为1353 家，同时继续提升标准管理酒店及中高端酒店占比。3）扁平化架构：公司已完成组织架构变革，将运营架构由事业部制调整为属地化、集约化的运营体系，共设六个区域经营中心，同步整合中台职能团队，2025 年将以更扁平化的架构全面提升运营效率，赋能门店精细化管理。
投资建议：公司2024 年开店数量符合预期，业绩同比增长，盈利指标稳健，2025 年公司开店节奏将继续提速，持续打造酒店产品力，同时深化属地化运营和数字化管理，提升运营效率。由于近年直营店持续呈净关店趋势，带来重要营收来源的直营贡献收入减少，预计公司2025-2027 年营业收入为78.78/82.03/86.09 亿元，同比+1.6%/+4.1%/+4.9%，归母净利润分别为8.15/9.76/11.63 亿元， 同比+1.1%/+19.8%/+19.1%，对应PE 分别为21.5x/17.9x/15.0x，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济下行风险；2）多品牌策略及门店扩张效果不及预期；3）行业竞争加剧。