宁波银行(002142)：分红率提升 关注关税影响
宁波银行公布2024 年业绩：2024 年营收同比+8.2%，税前利润同比+12.1%，归母净利润同比+6.2%；4Q24 营收同比+10.6%，税前利润同比+12.8%，归母净利润同比+3.8%；符合我们预期，与盈利预告一致。公司2024 年度分红率同比提升7ppt 至23%，增强估值安全边际，股价向上空间近期主要受制于“对等关税”政策对业绩影响的不确定性，等待关税政策及支持性政策走向进一步明朗。
发展趋势
分红率提升至23%，对应2024A 股息率3.9%。2024 年分红额59 亿元，同比增长50%，占归母普通股净利润的23%，较2023 年16%的分红率提升7ppt。分红率提升后，宁波银行2024A 股息率3.9%，2025E 股息率4.1%，股价安全边际有所增强。2024 年末核心一级资本充足率9.84%，同比提升20bp，较监管底线7.75%有一定空间。
关注未来关税影响，贷款投放结构变化反映公司已提前布局。1）2024 年浙江省出口依存度44%，其中对美出口依存度7%，在全国各省中靠前；其中宁波口岸对美出口金额相当于宁波市GDP 的21%，比例较高。宁波银行自身聚焦民营小微企业、制造业企业、进出口企业、民生消费等重点领域，因此市场担心“对等关税”政策可能对宁波地区出口造成拖累，从而影响宁波银行未来贷款增长。2）2024 年总资产同比增长15%，贷款同比增长18%，保持较快增长。贷款投向上看， 2024 年租赁商务服务业增量占比从2023 年12%提升至2024 年27%，而存量占比较高的制造业、批发零售业投放速度放缓。我们认为这说明公司提前储备应对措施，通过升级鲲鹏司库、“五管二宝”等数字化赋能手段拓展机构客户，提高风险抵御能力。
息差降幅小于可比同业。2024 年日均净息差同比下降2bp 至1.86%，息差降幅小于可比同业，主要由于负债成本率同比下降9bp 至2.06%，我们认为是受益于公司抓住政府部门数字化改革契机，借助系统化数字解决方案吸引机构客户低息存款。我们估算4Q 单季净息差环比上升8bp 至1.89%，主要由于负债成本率下降幅度大于资产收益率。（下文继续）盈利预测与估值
维持当前盈利预测基本不变。当前收盘价对应2025 年/2026 年0.67 倍/0.61 倍P/B。维持当前目标价30.73 元不变，对应0.88 倍 2025 年 P/B和0.80 倍 2026 年 P/B，对应上行空间32%，维持跑赢行业评级。
风险
对等关税政策形势升级，信贷增速超预期下修，零售不良生成持续上行。