康缘药业(600557)：短期销售承压 静待逐步复苏

事件
公司发布2024 年报，实现营收38.98 亿元，同比下滑19.86%；归母净利润3.92亿元，同比下滑15.58%，扣非归母净利润3.63 亿元，同比下滑27.29%。单Q4 实现营收7.88 亿元，同比下滑42.38%；归母净利润0.35 亿元，同比下滑69.71%；扣非归母净利润0.78 亿元，同比下滑57.15%。
短期销售承压
按剂型划分，2024 年注射液收入13.41 亿元，同比下滑38.33%，主要系热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液销售收入同比下降所致；口服液8.75 亿元，同比增长1.28%；胶囊剂7.9 亿元，同比下滑11%；颗粒剂、冲剂2.94 亿元，同比下滑10.34%；片丸剂3.25 亿元，同比下滑7.23%；贴剂1.96 亿元，同比下滑6.98%；凝胶剂0.43 亿元，同比增长82.48%，主要系筋骨止痛凝胶销售收入同比增长所致。
持续推进一体两翼研发
2024 年公司研发投入6.5 亿元，其中，中药获批新药注册批件1 个（温阳解毒颗粒），申报生产6 个（LQ 胶囊、SPPA 颗粒、玉女煎颗粒、LWDH 苷糖片、泻白颗粒、苏辛通窍颗粒），获批临床2 个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒），申报临床4 个（补髓益智颗粒；固本消疹颗粒、淫羊藿总黄酮胶囊增加血管性痴呆适应症、连参更年颗粒已于2025 年获得临床试验批准通知书）；化学药方面，4 个化药4 类药获得药品注册证书，2 个化药1 类创新药完成Ⅱ期临床入组，3 个化药1 类创新药获批临床，1 个化药1 类创新药申报临床；生物药方面，2 个生物药1 类创新药获批临床。
投资建议
我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为44.40/50.34/56.53 亿元，同比分别增长13.92%/13.38%/12.29%；归母净利润分别为4.62/5.41/6.28 亿元，同比增速分别为17.94%/17.03%/16.02%。EPS 分别为0.81/0.95/1.10 元。鉴于公司为国内中药创新领军企业，维持“买入”评级。
风险提示：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料供应及价格波动风险