爱婴室(603214)：2024年主业经营稳健 万代合作打开第二增长曲线

事件：2024 年公司归母净利润+1.6%，母婴主业表现稳健公司发布年报：2024 年实现营收34.67 亿元（同比+4.1%，下同）、归母净利润1.06 亿元（+1.6%），实现扣非归母净利润7209 万元（+9.8%）；单2024Q4 实现营收9.99 亿元（+9.7%）、归母净利润5852 万元（+1.3%）。公司是母婴零售龙头，主业高质量稳健增长，万代IP 授权稀缺打开想象空间。考虑到公司后续基地店通贩店拓店空间大且盈利存在上行空间，我们上调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为1.39/1.69/2.02 亿元（2025-2026 年原值1.30/1.43 亿元），对应EPS 为1.01/1.22/1.45 元，当前股价对应PE 为22.2/18.2/15.3 倍，维持“买入”评级。
毛利率受品类结构影响有所下滑，经营提效驱动费用率略降2024 年分渠道看， 公司门店/电商/母婴服务/ 供应商服务分别实现营收24.84/7.20/35.6/2.23 亿元，同比分别+2.0%/+16.6%/-1.4%/-2.9%，电商业务较好。
分产品看， 奶粉类/ 食品/ 用品/ 棉纺/ 玩具及出行类则分别实现营收20.97/3.12/5.04/2.23/0.70 亿元，同比分别+9.5%/+0.4%/-2.8%/-6.9%/-11.3%；公司旗下产品销售额+8%，其中营养食品、纸尿裤、玩具、棉纺品拉动作用明显。盈利能力方面，毛利率为26.9%（-1.5pct）。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为19.5%/3.1%/0.8%，同比分别-1.3pct/-0.2pct/-0.2pct，经营效率稳步提升。
母婴主业持续推进线上线下融合，万代IP 授权创造第二增长曲线（1）线下：2024 年在购物中心内累计新开62 家母婴门店（同比增加21 家），在高线市场头部商圈占据重要份额；现有门店采取“一店一策”调改，2024 年共调改35 家。（2）线上：通过多平台拓展和多品牌入驻，并通过“直播+达人”提升品牌影响力，2024 年线上销售达7.20 亿元（+17%）。（3）万代合作：2024年12 月首家高达基地落地苏州，成功进军IP 零售市场；2025 年3 月29 日万代官方拼装模型店在苏州开业，通贩店IP 更全、开店空间更大。公司母婴主业稳中向好，万代合作具备稀缺性，未来新店拓展叠加经营效率提升，驱动持续成长。
风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。