海尔生物(688139)2024年报点评：Q4收入增长提速 海外业务扰动基本出清

事项：
公司发布24 年年报，全年营收22.84 亿元（+0.13%），归母净利润3.67 亿元（-9.71%），扣非净利润3.22 亿元（-2.86%）。单Q4，营收5.02 亿元（+10.40%），归母净利润0.57 亿元（+17.63%），扣非净利润0.46 亿元（+20.34%）。
评论：
收入恢复正向增长，净利润增速承压于高基数。收入端，2024 年外部环境挑战依然存在，但公司凭借新产业快速发展、海外市场深入布局和数智场景方案拓展积极应对，驱动收入恢复正向增长，尽管24Q4 部分订单的交付存在跨期情况，但从订单增长上季度间持续改善的态势明确，业务发展逐渐回归正常轨道。利润端，23 年参股公司股权处置等事项带来了投资收益等非经营性影响因素，形成了高基数，若剔除相关影响，2024 年公司经营性净利润与同期持平。毛利率层面，2024 年公司毛利率 47.99%，主要由于执行财政部新会计准则导致会计政策变更、保证类质保费用计入营业成本，若按同口径还原公司毛利率为50.43%，毛利率整体保持稳定，费用率层面，2024 年公司三项期间费用同比下降 2.43%，公司持续推进创新驱动下的业务结构升级和全流程降本增效，费用端呈现优化态势，24Q4，公司利润增幅已大于收入增幅。
生命科学板块稳健增长，医疗创新板块阶段性承压。生命科学板块，2024 年公司收入为10.94 亿元（+6.14%），实现稳健增长，2024 年公司持续向生命科学领域核心工艺及场景拓展，无菌隔离器、中试冻干机产品方案实现海外用户突破。医疗创新板块，2024 年公司收入为11.80 亿（-4.91%），阶段性承压于太阳能疫苗方案带来的扰动，但整体来看，2024 年医院端用药自动化业务增长强劲，浆站和公卫端的耗材与数字化服务业务持续复苏，若剔除太阳能疫苗方案影响，2024 年公司医疗创新板块收入同比高个位数增长。
国内业务展现较强韧性，海外业务扰动基本出清。国内业务端，2024 年公司实现收入15.59 亿元（+4.75%），公司把握了终端用户从传统单品向场景方案需求转变的趋势，抓场景机会能力持续增强，在不利市场环境中展现出较强的韧性，2024 年公司国内市场新增用户数量占比超过1/3，场景方案类业务收入增长超过50%。海外业务端，2024 年公司实现收入7.15 亿元（-8.73%），剔除太阳能疫苗方案影响后实现双位数增长，自进入三季度以来，公司太阳能疫苗方案订单交付速度加快，24Q4 实现同比正增长，已经基本消化了订单执行周期延长对海外收入造成的扰动，2025 年
公司海外市场有望大幅提速。
投资建议：考虑到全球低温存储行业需求仍处于常态化回归的过程中，我们预计25-27 年公司归母净利润为4.4、5.4、6.4 亿元（25-26 年原预测值为5.1、6.2 亿元），同比增速分别为+20.6%、+23.1%、+18.3%，对应PE 分别为23、19 和16 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值133 亿元，对应目标价约42 元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期；3、全球化进展不达预期。