一拖股份(601038)：农机长子整蓄待发 长期看好行业大型化智能化
公司收入端增长稳健，利润端承压明显。2024 年公司实现营业收入119.04 亿元，同比+3.26%；实现归母净利润9.22 亿元，同比-7.52%；实现扣非归母净利润8.67 亿元，同比-6.37%。分产品看，2024 年公司农业机械产品实现营业收入109.6 亿元，同比+3.74%；动力机械产品（考虑内部抵消）实现营业收入9.47 亿元，同比-1.97%。从销量来看，2024 年公司拖拉机产品实现销售7.43 万台，同比+2.71%；柴油机产品实现销售14.59 万台，同比-3.38%。此外，2024 年公司农业机械/ 动力机械业务毛利率分别为13.58%/10.96% ， 同比分别-0.71pct/+1.15pct，主要系公司为提高主导产品市场份额，加大促销力度所致。
公司获利能力同比下滑，费用控制能力优异。2024 年公司销售毛利率为14.78%，同比-1.11pct；销售净利率为7.82%，同比-0.76pct。
期间费用率方面，2024 年公司期间费用率为8.26%，同比-0.57pct，其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为
1.31%/2.98%/-0.37%/4.34%，同比-0.78/-0.15/+0.02/+0.34pct。公司期间费用率总体下降，其中销售和管理费用率下降明显，反映公司优秀的费用控制能力；研发费用率略有提升，主要系公司加快高端农机装备攻关加大研发投入所致。
拖拉机“大型化+智能化”趋显，公司高端农机技术领先。随着高标准农田建设推进、土地流转以及 “优机优补”政策，大型化、智能化产品需求增加。根据中国农机工业协会统计数据，2024 年行业骨干企业大中拖销售31.54 万台，同比基本持平，其中骨干企业100 马力以上大轮拖销量继续保持增长，但中轮拖销量仍出现明显下降。2024年公司实现大中型拖拉机产品销售7.43 万台，同比增长2.73%，继续保持行业领先地位。此外，公司加快高端农机装备攻关，实施系列化重型动力换挡、无级变速、混合动力等新平台拖拉机产品研制，推进YTN 柴油机新平台系列化开发，同时推进大马力国四智能拖拉机、丘陵山地折腰拖拉机等产品升级，在“一大一小”农机装备研发攻关领域不断取得新突破。公司作为拖拉机行业领先企业，凭借长久布局及技术创新，有望充分受益“大型化+智能化”市场趋势。
装备出海趋势不改，海外开拓初现成效。公司持续强化海外市场开发和布局，注重推进重点区域渠道建设工作，开发适应不同区域市场需求和农艺特点的产品，拓宽海外市场产品谱系。2024 年公司实现海外营业收入9.23 亿元，同比-6.27%，海外收入承压主要系地缘政治、区域自然灾害、贸易政策变化等因素影响。分业务来看，2024 年公司出口拖拉机产品7100 台，同比+8.23%；出口柴油机产品7.76万台，同比-5.98%，主要系行业集中度提升、外部配套市场需求下降影响。此外，公司借助国机集团国际工程承包资源开拓海外市场也初显成效，与中工国际签署尼日利亚农业工程项目301 台拖拉机供应合同。未来随着国内拖机走向海外市场，公司作为头部企业有望打开增长空间。
【投资建议】
公司有望充分受益于国内近年高标准农田建设推进、土地流转及“优机优补”政策，“大型化+智能化”叠加海外市场的拓展，公司业绩料将改善无虞。我们预计一拖股份2025-2027 年归母净利润分别为10.87、11.69 和12.64 亿元，对应2025年4 月8 日收盘价PE 分别为14.13x/13.13x/12.14x，维持“增持”评级。
【风险提示】
行业需求波动风险，政策补贴变动风险，海外市场拓展风险，地缘政治风险，行业竞争加剧风险。