时代电气(688187)：预期轨交维保和功率半导体推动2025年成长
重申时代电气“买入”评级：公司2024 年收入同比增长14%，净利润同比增长19%，轨交业务和新兴装备业务均有较好增长。展望2025年，公司多个业务板块将贡献成长。1）受益于中国新能源车行业需求，公司宜兴IGBT 产线有望于今年底达产。并且，SiC 产线有望在今年内看到产品产出。2）轨交业务中的检修维保业务将逐步成为公司业务重点，有成长空间。3）公司海工装备等新兴业务有望在短期保持高速增长并在长期打开成长天花板。4）公司致力于拓展海外业务。
当前，时代电气的港股、A 股市盈率分别为8.6x、13.6x，估值具有吸引力。我们对时代电气保持乐观判断。
新兴业务增长强劲：公司4Q24 新兴业务收入为人民币33.6 亿元，同/环比增长27%/26%，同比增速较三季度上扬。根据我们估算，新兴业务四季度毛利率环比大体稳定。在竞争相对激烈的市场中，公司IGBT 等功率半导体业务在实现收入增长的同时保持毛利率稳定。同时，4Q24 公司海工装备及新能源车电驱产品保持了较高的收入增长。
轨交业务毛利率改善显著：时代电气四季度轨交业务板块收入52.0亿元，同比大体持平，环比增长58%，表现相对稳健。根据我们的估算，该业务板块毛利率增长明显。得益于轨交业务的需求复苏，以及高铁的大修和高级修增量需求，2024 年公司该业务板块收入稳定增长，并且带动公司整体毛利率上扬。
估值：我们分别给予时代电气2025 年轨道交通装备、新兴装备和其他业务13x、28x、20x 目标PE，得到A 股目标价人民币52.2 元，同时得到33.4 港元的港股目标价。
投资风险：新能源车主驱及功率器件拉货动能不足；功率半导体行业产能扩张较大；功率器件价格下行导致毛利下滑；行业竞争加剧拖累利润；轨交业务复苏增长动能放缓，大修业务需求持续性不足。