平安证券-理想汽车~W-2015.HK-削减SKU、加快产品迭代，直面新竞争

“精选摘要：况以及销量指引，我们调整公司2025~2027净利润预测为50亿/95亿/134亿元（原净利润预测为77亿/121亿/170亿元）。公司面临的竞争加剧，为此公司后续将通过削减SKU、加快产品迭代等措施应对新的竞争形势，公司短期内销量有一定压力，但我们认为公司的各项基础能力处于行业头部梯队，。”

1. 事项：公司发布2025年二季度业绩报告，二季度公司实现营业收入302亿元，同环比分别增长-4.5%/16.7%，净利润达到11亿元，同环比分别增长-0.4%/69.6%。

2. 平安观点：二季度业绩符合预期，毛利率维持稳定，但三季度交付指引低于预期。

3. 根据公司披露，2025年二季度公司交付量为11.1万台，同环比分别增长2.3%/19.6%。

4. 营收方面，二季度公司汽车销售收入达到289亿元，同环比分别增长-4.7%/17.0%，对应单车ASP为26.0万元，同环比分别下降1.9万/0.6万元。

5. 毛利率方面，公司二季度汽车业务毛利率达到19.4%，同环比分别增长0.7/-0.3个百分点，毛利率保持相对稳定。

6. 公司给出的三季度交付指引为9.0~9.5万台，其中7月交付量为3.1万台，对应8、9月份的平均月交付量在3.0~3.2万台，其中还包括到9月底累计交付的8000~10000台的i8（i8从8月20日开启交付），这一定程度上反映出公司在新的竞争形势下，L系列的销量压力加大。

7. 费用端同比下降，二季度营业利润有改善。

8. 公司财报显示，二季度公司各项费用实现同比下降，其中研发费用28.1亿元，同比下降7.2%，销售管理费用27.2亿元，同比下降3.5%，体现出公司在费用管控方面的成效以及经营效率提升。

9. 由于毛利端维持稳定，费用端同比下降，二季度公司经营利润达到8.3亿元，同环比分别增长76.7%/204.4%。

10. 后续将削减单款车型SKU数量，产品迭代加速以应对新的竞争形势。

11. 理想i8上市不久后便更改了配置策略，目前i8仅有一款配置，同时保留了客户选装的灵活性。

12. 从理想i8开始，公司后续新车将削减单款车型的SKU数量，公司在业绩会中表示，后续新品会减少SKU数量，回归理想ONE和L9时代。

13. 此外我们在此前的研究报告（2025年8月发布的《理想汽车：销量暂承压，敏捷应变能力下纯电赛道依然可期》）中指出，2025年L系列的产品升级力度是低于预期的，针对L系列的后续升级，公司在业绩会中表示在技术平台和产品更新上会加快迭代速度。

14. 公司基础能力强，容错空间大，纯电赛道依然可期。

15. 公司在2025年可能会面临较大业绩成长压力，但同时我们认为公司的很多基础能力依然领先。

16. 首先，在高端化以及盈利质量上，公司的单车ASP达到26万元，在销量承压的情况下毛利率依然保持在20%左右；第二，2025年公司在高端纯电赛道实现了阶段性的突破，MEGA已经成为50万以上纯电车型的第一名，月销量稳定在3000台左右；第三，公司在纯电补能网络建设上，理想的超充站数量已经超过3100座，而根据易车榜统计的部分新能源品牌自建补能网络数据，理想汽车位于目前车企自建高速超充站数量的第一名，这为公司在纯电赛道取得成功奠定了基础；第四，在智驾、AI领域，公司目前自研的VLA司机大模型以及理想同学智能体有望进一步强化公司在智能化领域的优势。

17. 盈利预测与投资建议：公司销量主力L系列在2025年的销量承压，结合公司的业绩情况以及销量指引，我们调整公司2025~2027净利润预测为50亿/95亿/134亿元（原净利润预测为77亿/121亿/170亿元）。

18. 公司面临的竞争加剧，为此公司后续将通过削减SKU、加快产品迭代等措施应对新的竞争形势，公司短期内销量有一定压力，但我们认为公司的各项基础能力处于行业头部梯队，通过后续产品换新有望重回增长，同时公司近期估值已有调整，我们依然维持公司“推荐”评级。

19. 风险提示：1）i8、i6销量可能不达预期，进而影响到公司在纯电领域的成长性；2）多家车企将推出中大型混动SUV，公司L系列的销量承压，导致公司盈利能力出现下滑；3）L系列后续改款升级可能依然不达预期；4）公司在AI领域保持较高的投入，但短期内可能无法对公司新车销量带来明显的正向贡献。