民生证券-华图山鼎-300492-2025年中报点评：战略转型成效显著，非学历培训快速增长

“精选摘要：整体呈现下降趋势。同时，公司现金流整体较好。报告期内，公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为111.63%，同比降低23.54pct，但仍大于1；经营性净现金流4.89亿元，同比下降33.38%。研发投入力度较大，合同负债助力成长。公司加大研发投入，2025年1-6月公司研。”

1. 事件：2025年上半年公司实现营业收入17.24亿元，同比增长14.50%；归母净利润2.13亿元，同比增长75.09%；EPS为1.08元/股，同比增长24.18%。

2. 非学历培训快速增长，公司业绩加速释放。

3. 2025年1-6月，公司实现营业收入17.24亿元，同比增长14.50%；其中非学历培训业务收入17.10亿元，同比增长14.96%。

4. 公司非学历培训涵盖公务员、事业单位、医疗系统等领域的考试培训，拥有1000+门店、3250名专职老师，已在国内设立700多家分公司从事培训业务，培训学员超过27万人次。

5. 同时，公司业绩加速释放，2025年1-6月归母净利润2.13亿元，同比增长75.09%。

6. 根据公司股权激励行权条件，2025年公司业绩目标为3.2亿元，预计下半年公司业绩仍值得期待。

7. 业务结构持续优化，盈利能力显著提高。

8. 公司非学历培训业务占比高，2025年1-6月非学历培训业务占比99.19%。

9. 同时，毛利较低的代交付业务占比降至0.70%。

10. 公司业务结构优化提高了盈利能力，2025年1-6月公司毛利率59.11%，同比提高2.57cpt，环比提高5.63pct；其中非学历培训业务毛利率59.79%，同比提高2.48cpt；环比提高5.33pct。

11. 公司期间费用控制成果显著，2025年1-6月为44.38%，同比下降3.98cpt，环比下降6.30pct。

12. 另外，公司净利率显著提高，2025年1-6月为12.35%，同比提高4.28cpt，环比提高10.48pct。

13. 负债率呈下降趋势，现金流整体较好。

14. 截止2025年6月末，公司总资产、总负债分别为24.64亿元、20.45亿元，分别同比增长34.46%、38.56%；资产负债率为83.00%，较年初下降1.58pct；剔除预收款的资产负债率为73.07%，较年初下降0.36pct，负债率整体呈现下降趋势。

15. 同时，公司现金流整体较好。

16. 报告期内，公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为111.63%，同比降低23.54pct，但仍大于1；经营性净现金流4.89亿元，同比下降33.38%。

17. 研发投入力度较大，合同负债助力成长。

18. 公司加大研发投入，2025年1-6月公司研发费用0.91亿元，同比增长302%，研发费用率5.33%，在教育行业中处于较高水平。

19. 公司研发重点聚焦AI+教育，如个性化辅导、AI批改、面试AI点评等，助力公司业务转型升级。

20. 同时，公司合同负债增长较快。

21. 截止2025年6月末，公司合同负债9.03亿元，同比增长18.97%。

22. 较高的合同负债增强了公司业绩确定性，助力公司较快成长。

23. 投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为预33.28亿元、41.60亿元和47.84亿元，EPS分别为1.64元、2.05元和2.81元，动态PE分别为41倍、33倍和24倍。

24. 公司战略转型职业教育，大力发展公务员等考试培训业务，并华丽蜕变为线下公考新龙头。

25. 公司业绩持续释放，合同负债持续增长，看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。

26. 风险提示：考试培训需求波动、市场竞争激烈、退费、实控人股权冻结等风险。