华西证券-华海清科-688120-中报业绩点评：25H1业绩保持快速增长，非CMP业务迎来高增

“精选摘要：储等扩产拉动，叠加非CMP业务（减薄、离子注入、湿法设备等）进入放量阶段，我们预计25H2公司新接订单有望大幅提升，同时全年收入端延续快速增长势头。毛利率维持在较高水平，芯嵛并表一定程度影响当前盈利水平2025H1公司实现归母净利润/扣非归母净利润为5.05/4.60亿元，分别同比+16.。”

1. 事件概述公司发布2025年半年度报告。

2. 先进制程CMP放量+新业务高增，25H1公司收入端保持快速增长2025H1公司营收19.50亿元，同比+30.28%，其中Q2为10.37亿元，同比+27.05%，持续快速增长，基本符合市场预期。

3. 分业务来看，1）我们判断CMP设备仍为主要收入构成，订单快速增长，且新签订单中先进制程已实现较大占比；2）先进封装设备方面，减薄设备订单量大幅增长，划切、边缘磨抛、湿法等已进入多家头部验证；3）随着存量设备增加，预计耗材维保收入开始放量。

4. 截至25H1末，公司存货/合同负债为37.03/17.55亿元，同比+20.19%/30.81%，在手订单充足，推测主要系先进逻辑、存储等扩产拉动，叠加非CMP业务（减薄、离子注入、湿法设备等）进入放量阶段，我们预计25H2公司新接订单有望大幅提升，同时全年收入端延续快速增长势头。

5. 毛利率维持在较高水平，芯嵛并表一定程度影响当前盈利水平2025H1公司实现归母净利润/扣非归母净利润为5.05/4.60亿元，分别同比+16.82%/+25.02%，其中Q2为2.72/2.48亿元，分别同比+18.01%/+26.32%，符合市场预期。

6. 2025H1公司净利率/扣非净利率为25.92%/23.62%，分别同比-2.99pct/-0.99pct，盈利水平有所下降。

7. 具体来看：1）毛利端：25H1毛利率为46.08%，同比持平，其中Q2为45.82%，同比+0.89pct，推测系产品结构等正常波动；2）费用端：25H1期间费用率为23.98%，同比+2.34pct，费用率提升是盈利水平下滑的主要原因，其中销售、管理、研发和财务费用率同比-1.36/+1.48/+1.11/+1.11pct，主要系收购芯嵛公司影响；3）非经常损益同比减少1937万元（政府补助减少），一定程度压制利润表现。

8. CMP受益先进制程扩产，减薄、离子注入等成长逻辑清晰1）AI产业趋势下，中国大陆先进制程扩产未来五年确定向上，公司12英寸及8英寸等CMP装备在国内客户端已占据较高市场份额，2025H1新签CMP装备订单中先进制程的订单已实现较大占比，公司部分先进制程CMP装备在国内多家头部客户实现全部工艺验证，持续受益先进制程扩产。

9. 2）先进封装领域，公司已经完成减薄机、划切、晶圆减薄贴膜一体机等设备布局，客户进展顺利，持续构建完整的切、磨、抛核心设备产品线，2025年相关设备开始进入放量阶段，对标DISCO成长逻辑打通。

10. 2024年DISCO营收26.82亿美元，中国大陆收入约8.55亿美元，可见切磨抛市场广阔，公司有望借此再造一个主业，市场显著低估；离子注入领域，公司已完成先进制程大束流机型全覆盖，并积极布局中束流及高能离子注入机等设备。

11. 投资建议我们维持2025-2027年公司营收预测为45.54、58.66、75.90亿元，分别同比+33.7%、+28.8%、+29.4%；归母净利润预测为13.48、17.30、22.20亿元，分别同比+31.7%、+28.4%、+28.4%；对应EPS为3.81、4.89、6.28元。

12. 2025/8/28日股价129.99元对应PE分别为34.09、26.56、20.69倍，维持“增持”评级。

13. 风险提示新品产业化进度不及预期、行业竞争格局恶化等。