德邦证券-永泰能源-600157-下半年煤价或有修复，远期看海则滩增量

“精选摘要：，营业收入78.24亿元。公司强化电量营销积极抢发电量，通过年度双边协商交易、电网代理、省间外送电交易等多种方式积极争取电量计划，所属燃煤电厂共签订年度长协电量250.43亿千瓦时，折合发电量265.32亿千瓦时，推动公司电力业务稳健发展。2）上半年煤炭价格下行，公司优化电煤采购，降低燃煤。”

1. 事件。

2. 公司于2025年8月27日公布半年报。

3. 本报告期内，公司实现总营业收入106.76亿元，同比减少26.44%；利润总额3.75亿元，同比减少81.4%；归母净利润1.26亿元，同比减少89.41%。

4. 电力业务稳健，煤电互补经营优势对冲煤价波动。

5. 1）2025年1-6月，公司电力业务实现发电量178.94亿千瓦时、售电量169.61亿千瓦时，营业收入78.24亿元。

6. 公司强化电量营销积极抢发电量，通过年度双边协商交易、电网代理、省间外送电交易等多种方式积极争取电量计划，所属燃煤电厂共签订年度长协电量250.43亿千瓦时，折合发电量265.32亿千瓦时，推动公司电力业务稳健发展。

7. 2）上半年煤炭价格下行，公司优化电煤采购，降低燃煤成本。

8. 上半年国内焦煤现货价格约1422元/吨，较2024年下半年有所下行，公司抓住煤炭低价运行市场机遇，通过实施寻优采购、开展市场煤招标和长协煤合理兑现等措施，所属燃煤电厂标煤单价大幅下降，同比降低181元/吨。

9. 反内卷助力，焦煤三季度或有更大弹性。

10. 2025年7月中央财经委会议重点提及反内卷，行业自律强化推动焦煤价格快速提升，京唐港主焦煤现货价格自1230元/吨提升至1610元/吨后维持平稳，7-8月均价相较二季度高约200元/吨，而沿海动力煤价格仅上涨约30元/吨，彰显价格高弹性。

11. 公司2025上半年原煤/洗精煤销量分别689/109万吨，煤价上涨有望推动公司三季度盈利有效回升。

12. 海则滩煤矿投产在即，助推长期发展。

13. 海则滩煤矿作为公司重点建设项目，正在全面加快工程建设。

14. 项目井田面积约200平方公里，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6,500大卡以上，具有资源储量大、煤种煤质优、建矿条件好、预期效益高、开采寿命长、外运条件便利等诸多优势。

15. 项目矿建工程于2024年6月进入井下二期工程施工，截至2025年6月底工程成巷11,000余米，完成井下二期总工程量的65%，土建工程及安装工程根据矿建工程进展同步推进。

16. 项目将于明年6月底形成首采工作面开始试生产、年底形成第二个工作面；2027年一季度进行联合试运转，投产后将推动公司业绩长期增长。

17. 盈利预测：下半年煤价或有修复，预计带动公司利润回升，远期可看海则滩增量。

18. 我们预计公司2025-2027年收入分别为251.43、271.93、287.14亿元，归母净利润分别为3.5、9.7、15.2亿元，EPS分别为0.02、0.04、0.07元/股，维持“买入”评级。

19. 风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。