东北证券-理想汽车~W-2015.HK-销量短期承压，盈利能力显韧性，纯电周期开启在即

“精选摘要：推出VLA（视觉-语言-行为）司机大模型，并在8月开始交付的i8车型上率先搭载，今年还将更新到所有配备ADMax功能的车型。VLA模型旨在整合空间、语言和行为智能，实现更接近人类的驾驶决策，是公司构筑其产品护城河的关键。纯电产品端，理想MEGA的月销量已经提升至3000辆左右。首款纯电SU。”

1. 事件：公司于2025年8月28日发布中期业绩公告，理想汽车2025H1实现总收入562亿元，同比下降2.0%；其中车辆销售收入为536亿元，同比下降1.8%；毛利总额为114亿元，同比下降0.7%；整体毛利率由20.0%提升至20.3%；净利润为17亿元，同比增长3.0%。

2. 短期销量承压，单车ASP下滑。

3. 2025H1理想汽车交付量同比增长7.9%，达到203,938辆。

4. 其中L6/7/8/9的销量分别为9.6、4.7、2.8与2.7万辆，但其中除L6同比销量提升外（2024年4月才开启交付），L7/8/9的销量同比分别下滑39.0%、25.0%与25.4%。

5. 公司2025Q3的交付量指引仅为9-9.5万辆，同比下滑37.8%-41.1%。

6. 同时销量占比结构的变化、金融补贴政策以及销售人员激励的增加造成了理想单车ASP相比去年同期下降2.6万元。

7. 盈利能力有韧性，费用管控能力优秀。

8. 在2025H1中国车市激烈的竞争中，理想汽车的车辆销售毛利率仍能从去年同期的19.0%提升至19.6%。

9. 这主要得益于公司优秀的成本控制能力，研发费用同比下降12.4%至53.2亿元，销售、一般及管理费用下降9.4%至52.5亿元，经营利润由亏损116.9百万元转为盈利11.0亿元。

10. 高阶辅助驾驶能力构建护城河，纯电产品新周期开启在即。

11. 面对竞品的激烈竞争，理想汽车率先推出VLA（视觉-语言-行为）司机大模型，并在8月开始交付的i8车型上率先搭载，今年还将更新到所有配备ADMax功能的车型。

12. VLA模型旨在整合空间、语言和行为智能，实现更接近人类的驾驶决策，是公司构筑其产品护城河的关键。

13. 纯电产品端，理想MEGA的月销量已经提升至3000辆左右。

14. 首款纯电SUV车型i8在经历发布最初的舆情影响后，公司迅速调整其产品价格与配置，其在9月底前的交付量有望达到8000至10000辆，我们预计其稳态月销量在5000辆左右。

15. 接下来性价比更高的i6车型将在9月份上市，凭借理想优秀的产品设计+强劲的品牌能力+完善的充电网络+领先的高阶智能辅助驾驶，我们预计其稳态月销量有望突破10000辆。

16. 盈利预测：根据公司2025Q3交付量与收入指引，我们下调公司2025-2027年营收分别至1294/2053/2291亿元，同比增速分别为-10.5%/58.7%/11.6%；其归母净利润分别下调至77.9/124.4/158.0亿元，维持“买入”评级。

17. 风险提示：新车型发布节奏不及预期；车型销量不及预期；海外销量不及预期；原材料价格波动；行业价格战加剧。