中银国际-华鲁恒升-600426-二季度归母净利润环比提升，长期投资价值强化

“精选摘要：股东回报，分红政策稳健，回购举措得当，长期投资价值进一步强化。估值基于化工行业结构性产能过剩问题依然严峻，调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS分别为1.68元、2.06元和2.19元，当前股价对应的PE为15.9倍、13.0倍、12.2倍，公司管理效能进一步优化，荆州基地及德州。”

1. 公司发布2025年半年报，上半年实现营业总收入157.64亿元，同比下降7.14%，归母净利润15.69亿元，同比减少29.47%。

2. 其中，第二季度实现营收79.92亿元，同比减少11.17%，归母净利润8.62亿元，同比减少25.62%,环比增长21.95%。

3. 公司管理效能进一步优化，荆州基地及德州本部精益发展，市场竞争力提升，看好公司长期发展，维持买入评级。

4. 支撑评级的要点业绩短期承压，管理效能提升。

5. 2025年上半年公司销售毛利率为18.01%，同比下降3.19pct，受市场需求不佳等因素影响，异辛醇、尼龙6、己二酸、己内酰胺、醋酸、碳酸二甲酯等产品价格震荡下行，对业绩形成一定拖累。

6. 2025年上半年，公司内部挖潜，降本增效，加大技术创新和科技研发力度，期间费用（销售费用+研发费用+管理费用+财务费用）率为4.25%，同比增长0.75pct，其中，管理费用为1.55亿元，同比下降16.75%，研发费用为3.52亿元，同比增长38.35%。

7. 德州基地深度挖潜，荆州基地稳步扩张。

8. 2025年上半年新能源新材料/有机胺/肥料/醋酸板块实现销量分别为140.38/28.11/288.40/74.04万吨，同比分别+11.99%/-0.60%/+24.93%/-1.90%。

9. 实现营收分别为76.20亿元/11.55亿元/38.79亿元/17.06亿元，同比分别-8.39%/-8.55%/+6.45%/-16.33%，毛利率分别为8.47%/11.98%/30.04%/33.41%，同比分别-7.03pct/+3.74pct/-4.54pct/+6.77pct。

10. 2025年上半年，酰胺原料优化升级项目建成投产。

11. 2025年上半年，荆州基地净利润为5.41亿元，同比下降0.37%，据公司8月份公告，华鲁恒升（荆州）有限公司“一体化项目”中的年产20万吨BDO、5万吨NMP装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。

12. 根据投资建设气化平台升级改造项目的公告，公司拟投资30.39亿元，建设气化装置、辅助生产装置和部分配套公用工程，生产合成气总量45.09万Nm3/h（以有效气CO+H2计Nm3/h），项目建设周期18个月，预计项目投产后可进一步提高公司生产能效和运营效益，提升市场竞争能力。

13. 随着荆州基地产品丰富，德州基地深度挖潜，公司市场竞争力有望持续提升。

14. 分红与回购并举，长期投资价值强化。

15. 截至2025年6月30日，公司未分配利润为253.72亿元，2025年半年度拟派发现金分红5.30亿元，占当期归母净利润的33.76%。

16. 2025年5月10日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书》，拟使用2.00-3.00亿元采用集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份将全部予以注销并减少公司注册资本。

17. 截至2025年8月23日，公司已回购金额为0.97亿元。

18. 公司注重股东回报，分红政策稳健，回购举措得当，长期投资价值进一步强化。

19. 估值基于化工行业结构性产能过剩问题依然严峻，调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS分别为1.68元、2.06元和2.19元，当前股价对应的PE为15.9倍、13.0倍、12.2倍，公司管理效能进一步优化，荆州基地及德州本部精益发展，市场竞争力提升，维持买入评级。

20. 评级面临的主要风险宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化肥产品价格大幅下跌。