平安证券-胜宏科技-300476-AI PCB市场份额全球领先，技术、产能优势夯实行业地位

“精选摘要：司已实现PCB全品类覆盖，其中，公司在高端PCB技术领域实现持续突破，不仅具备100层以上高多层PCB，同时还拥有8阶28层HDI和16层任意互联HDI的技术能力，并积极推进下一代10阶30层HDI的布局。通过公司领先的技术能力、交付能力和服务效率，公司已成为国内外众多头部科技企业的核心供。”

1. 事项：近日，胜宏科技发布2025年半年报，25H1公司实现营收90.31亿元，同比+86%，实现归母净利润21.43亿元，同比+366.89%。

2. 平安观点：单季盈利水平大幅提升，经营业绩步入高增阶段。

3. 当前AI算力需求强劲，持续推动高端高多层以及HDI需求，公司紧抓行业高端结构性需求，实现经营业绩的快速增长，25H1公司实习营收90.31亿元，同比+86%，实现归母净利润21.43亿元，同比+366.89%，利润率方面，随着高端产品占比提高，25H1公司毛利率和净利率分别增长至36.22%和23.73%。

4. 单季度来看，25Q2公司营收达47.19亿元，同比+91.51%，环比+9.42%，实现归母净利润12.22亿元，同比+390.14%，环比+32.78%，单季毛利率和净利率分别增长至38.83%和25.91%，随着高端产品持续放量，公司盈利水平有望迎来进一步增长。

5. 率先突破高端产品技术壁垒，AIPCB行业地位持续巩固。

6. 当前公司已实现PCB全品类覆盖，其中，公司在高端PCB技术领域实现持续突破，不仅具备100层以上高多层PCB，同时还拥有8阶28层HDI和16层任意互联HDI的技术能力，并积极推进下一代10阶30层HDI的布局。

7. 通过公司领先的技术能力、交付能力和服务效率，公司已成为国内外众多头部科技企业的核心供应商，在AI算力卡、AIDCUBB&交换机市场领域份额全球领先，根据Prismark数据，公司位列全球PCB供应商第6名，中国大陆内资PCB厂商第3名。

8. 全球化布局持续完善，产能扩张奠定后续增长基础。

9. 当前公司积极推进全球化布局，通过境内外自建工厂与并购逐步完成全球化产能的建设，持续构建兼具高端制造、客户服务与区域协同的运营网络，其中，国内产能以惠州总部为核心，结合各生产线的技术优势，划分成多层板一至六处和HDI一处、二处，各生产单位产品定位清晰，同时可根据客户需求协同作业，大幅减少了客户前期引入及认证周期。

10. 此外，为了满足全球客户对高多层及高阶HDI的海外交付需求，公司积极提升全球化交付和服务能力，在泰国、越南投资建设生产线，海外高端PCB产能持续扩充，为公司未来业绩增长提供有力支撑。

11. 投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们上调公司2025-2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.78亿元、92.74亿元和147.36亿元（原值为43.55亿元、59.39亿元和70.15亿元），对应2025年8月28日收盘价PE分别为40.1倍、24.1倍和15.2倍。

12. 我们认为当前AI算力需求有望延续高增态势，随着AI硬件迭代升级，相关PCB产品有望迎来进一步升格，价值量有望明显增加，公司作为AIPCB全球重要供应商，随着扩建产能的逐步释放，有望充分受益，维持公司“推荐”评级。

13. 风险提示：1）市场竞争风险。

14. PCB行业各类生产企业众多，市场竞争较为激烈，如果公司不能充分抓住市场机遇，在产品开发、营销策略等方面及时适应市场需求及竞争状况，公司的市场竞争优势将可能被削弱；2）原材料供应紧张及价格波动的风险。

15. 原材料成本是公司产品定价的重要影响因素之一，若后续原材料价格大幅上涨且公司无法进行顺利传导，将影响公司经营业绩；3）公司外销收入的金额较大，并主要以美元货币计价及结算，若未来汇率出现大幅波动，且公司无法及时应对，可能对公司经营业绩造成不利影响。