国金证券-中国太平-0966.HK-利润同比+12.2%，NBV同比+ 22.9%

“精选摘要：少80亿至-18亿港元影响。普通股股东应占权益较去年末+4.4%至742亿港元。集团EV较上年末+8.9%。寿险：同口径下NBV增长22.9%，增速低于同业预计主要受分红险转型影响margin提升幅度偏低，分红险在长险首年期缴保费中占比87.1%；margin同比+3.1pct至21.6%。”

1. 业绩简评8月28日公司披露半年报业绩，利润同比+12.2%符合预期，NBV同比+22.9%，分红转型优势确立。

2. 经营分析整体：25H1归母净利润同比+12.2%至67.6亿港元，主要受益于税收减少65亿港元，资产端表现不佳，总投资收益减少155亿港元。

3. 其中，寿险业务、境内财险、境外财险、再保险、资产管理业务净利润分别同比+5.5%、+84.9%、-15.1%、+74.8%、-24.1%，寿险税前利润同比-40.8%，主要受投资业绩（总投资收益-承保财务损益）同比减少80亿至-18亿港元影响。

4. 普通股股东应占权益较去年末+4.4%至742亿港元。

5. 集团EV较上年末+8.9%。

6. 寿险：同口径下NBV增长22.9%，增速低于同业预计主要受分红险转型影响margin提升幅度偏低，分红险在长险首年期缴保费中占比87.1%；margin同比+3.1pct至21.6%，主要受益于预定利率下调影响，新单保费同比+4.2%。

7. 1）个险渠道：NBV+22.5%，其中新单保费同比-2.3%，Margin+3.6pct至22.7%。

8. 代理人较年初下降0.6%至22.5万人，规模已趋稳，每月人均期缴保费同比+3.8%至24302元。

9. 2）银保渠道：NBV同比+23.9%，其中新单保费同比+15.2%，增速低于同业预计主要受分红险转型影响，Margin+1.8pct至20%。

10. 公司持续开拓银保渠道，银保网点较24年末增加4.9%、4351个。

11. 寿险EV较年初+8.1%；合同服务边际较去年末+2.6%至2132亿港元，其中寿险合同服务边际较去年末+1.1%，寿险新业务贡献合同服务边际同比-30.5%，预计受利率和久期下降影响。

12. 财险：COR同比-1.5pct至95.5%表现优秀，原保费同比+3.1%，分险种看，车险同比+0.5%，水险同比+2.1%，非水险同比+6.6%。

13. 投资：年化净投资收益率3.11%，同比-0.36pct；总投资收益同比-41.6%，总投资收益率同比-2.59pct至2.68%；考虑FVOCI资产的市值变动，未年化的综合投资收益率为1.86%，同比-3.72pct。

14. 股票+基金占比12.6%，较年初-0.4pct。

15. 截止6月末，集团FVOCI类股票及未上市股权525.31亿港元，较去年末增长2.2%。

16. 盈利预测、估值与评级利润同比+12.2%符合预期，NBV同比+22.9%，分红转型优势确立，但投资表现低于预期。

17. 下半年利润基数小，并且投资情况自Q3以来有所改善，预计全年净利润有望实现20%以上的增长。

18. 截至目前，2025年PEV估值0.33X。

19. 风险提示长端利率超预期下行；监管政策趋严；权益市场波动。