东吴证券-有友食品-603697-2025年中报点评：成长性延续，Q2净利率环比提升

“精选摘要：环比仍在提升反映出收入放量背景下效率上的优化。盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.32/2.85/3.29亿元，同比+47%/+23%/+15%，对应PE为27/22/19X。维持“买入”评级。风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行。”

1. 事件：2025H1公司实现营业收入7.71亿元，同比+45.59%；归母净利润1.08亿元，同比+42.47%。

2. 2025Q2单季实现营业收入3.88亿元，同比+52.45%；归母净利润0.58亿元，同比+77.03%。

3. 核心肉制品保持高增，Q2线上渠道加速成长。

4. 2025H1肉制品/蔬菜制品及其他分别实现营收7.1/0.5亿元，同比+50.5%/-1.6%；2025Q2两者分别实现营收3.6/0.3亿元，同比+56.9%/+17.2%。

5. 2025H1线上/线下渠道分别实现营收0.5/7.1亿元，同比+116.0%/+42.3%；2025Q2两者分别实现营收0.2/3.6亿元，同比+153.3%/49.1%；线上渠道在Q2进一步加速。

6. Q2净利率环比提升，效率优化是核心。

7. 2025Q2实现毛利率28.0%，同比-2.2pct；实现毛销差20.0%，同比+1.9pct；考虑到公司渠道结构变化，因此毛销差更能反映盈利情况，毛销差同比提升主因规模效应释放较好、其次鸡爪成本边际有回落。

8. 费用端，2025Q2销售/管理/研发费用率分别同比-4.1/-1.1/-0.2pct，费用端也体现出效率提升。

9. 实现销售净利率15.0%，同比+2.1pct，环比+1.9pct。

10. 推新能力优秀，收入利润均实现高质量增长。

11. 公司新品研发能力较强，上半年会员制商超渠道已经上新2款SKU，后续有望继续推进；脱骨鸭掌产品上新一年持续保持较高销售热度。

12. 公司净利率环比仍在提升反映出收入放量背景下效率上的优化。

13. 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.32/2.85/3.29亿元，同比+47%/+23%/+15%，对应PE为27/22/19X。

14. 维持“买入”评级。

15. 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。