方正证券-专题策略报告：A股上市公司ROE与相对估值分布变化

“精选摘要：征。首先，从样本结构的特征来看，低ROE公司数量持续增加，ROE<10的企业占比自2010年的约六成上升至2024年的近七成，已成为A股主体。与之形成鲜明对比的是，ROE>20的高盈利企业数量相对稳定，但占比始终维持在低位，凸显出“高盈利质量稀缺”的市场格局。这一结构性分布意味着，在当前宏。”

1. 回顾2010–2024年A股市场的估值与盈利结构，数据显示出两个核心的事实特征。

2. 首先，从样本结构的特征来看，低ROE公司数量持续增加，ROE<10的企业占比自2010年的约六成上升至2024年的近七成，已成为A股主体。

3. 与之形成鲜明对比的是，ROE>20的高盈利企业数量相对稳定，但占比始终维持在低位，凸显出“高盈利质量稀缺”的市场格局。

4. 这一结构性分布意味着，在当前宏观不确定性抬升、企业盈利分化加剧的背景下，能够长期维持高ROE的公司愈发稀缺，且市场对这类标的的关注度持续提升。

5. 其次，从估值结构的特征来看，A股市场对不同盈利能力层级公司的定价逐步分化，高ROE企业的稀缺性提升但估值溢价收敛，低ROE公司长期折价，而中等盈利公司保持均衡。

6. 根据2010–2024年A股不同ROE区间的PB相对估值数据，ROE>20的企业长期保持显著的估值溢价，其PB相对整体市场的倍数在2010–2020年间维持在1.2–2.1倍区间，最高点出现在2019年的2.10倍，2020年仍处于2.06倍的高位。

7. 然而，2021年后高ROE企业的相对估值显著回落，至2024年下降至1.37倍，接近长期中枢水平。

8. 在当前市场环境下，与2020年“核心资产”估值高点时期相比，ROE>20的绩优股呈现出数量减少与估值下行的双重变化。

9. 能够连续三年维持高ROE水平的公司数量及占比显著下降，反映出高盈利质量资产的稀缺性进一步加剧。

10. 与此同时，这类公司的PB相对估值已回落至历史较低区间，明显低于2020年左右核心资产高估时的水平。

11. 在数量与估值双重收缩的背景下，高ROE板块已显示出一定的关注价值。

12. 风险提示：宏观经济不及预期、行业政策变化、海外市场大幅度波动等。