国泰海通证券-龙净环保-600388-2025年中报点评：清洁能源业务开始贡献业绩

“精选摘要：一期稳定运行，在满负荷状态下连续供电；圭亚那二期、苏里南、科特迪瓦、刚果（金）穆索诺伊等海外项目建设全面展开，快速推进。2）储能电芯业务在市场极度内卷的情况下，通过深化与亿纬锂能合作，上半年产品产量和质量快速提升，开始实现盈利。3）新能源矿山装备业务聚焦矿卡电动化、充换电等领域市场机遇，目。”

1. 本报告导读：公司环保业务平稳发展；清洁能源业务形成规模性贡献，实现净利润近亿元；储能电芯业务开始实现盈利；环保行业特种机器人领域业务积极布局。

2. 投资要点：维持“增持”评级。

3. 我们维持对公司2025-2027年预测净利润分别为12.83、15.19、17.60亿元，对应EPS分别为1.01、1.20、1.39元。

4. 参考可比公司估值（表1），给予公司2025年15倍PE，维持目标价15.15元，维持“增持”评级。

5. 业绩平稳增长。

6. 1）公司2025H1实现营业收入46.83亿元，同比增长0.2%；归母净利润4.45亿元，同比增长3.3%；扣非归母净利润4.16亿元，同比增长6.6%。

7. 2）毛利率同比增长0.91pct至24.37%；净利润率同比增长0.28pct至9.53%；销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化-0.06pct、+0.49pct、-0.82pct、+0.20pct至2.45%、5.79%、0.64%、4.67%；盈利能力改善，费用管控良好。

8. 新能源业务开始对业绩增长形成规模性贡献，环保业务订单充足。

9. 1）绿电方面：西藏拉果错一期稳定运行，在满负荷状态下连续供电；圭亚那二期、苏里南、科特迪瓦、刚果（金）穆索诺伊等海外项目建设全面展开，快速推进。

10. 2）储能电芯业务在市场极度内卷的情况下，通过深化与亿纬锂能合作，上半年产品产量和质量快速提升，开始实现盈利。

11. 3）新能源矿山装备业务聚焦矿卡电动化、充换电等领域市场机遇，目前研制工作高效有序推进，正在快速形成能力。

12. 4）环保业务方面：2025H1新增环保设备工程合同共53.70亿元，公司继续抢抓新建市场机遇，深挖存量改造市场潜力，取得一批高质量订单，新增订单其中电力行业占比62%，非电行业占比38%，报告期末在手环保项目合同199.71亿元，公司环保业务总量牢牢占居行业龙头位置，在手订单充足，支撑业绩健康增长。

13. 战略布局能源环保行业特种机器人领域。

14. 公司收购吉泰智能20%股份，进入机器人无人维保市场。

15. 吉泰主要产品是应用于能源环保领域的爬壁检测清灰及缺陷诊断修复，龙净在能源环保行业积累了大量终端电厂客户资源，通过推广应用吉泰智能检测机器人产品，将加速打开广阔的电厂核心设备智能运维市场，贡献新的业绩增长点。

16. 风险提示：烟气设备销售、项目经营、新能源业务拓展低于预期等。