民生证券-潞安环能-601699-2025年半年报点评：25Q2业绩环比增长，成本下降保障利润空间

“精选摘要：；煤炭业务总毛利为50.09亿元，同比-34.53%。25Q2产销增长，成本下降保障利润空间。25Q2公司实现原煤产量1506万吨，同比+4.37%，环比+10.98%；实现商品煤销量1338万吨，同比+5.02%，环比+12.72%。25Q2吨煤综合售价为492.72元/吨，同比-27.。”

1. 事件：2025年8月27日，潞安环能发布2025年半年报，报告期内实现营业收入140.69亿元，同比下降20.31%；归属于上市公司股东的净利润13.48亿元，同比下降39.44%。

2. 25Q2公司业绩环比提升。

3. 25Q2公司实现归母净利润6.91亿元，同比下降26.99%，环比增长5.1%。

4. 25Q2公司确认资产处置收益2.04亿元，主要由于确认了部分焦化产能转让收益。

5. 25H1喷吹煤占比提升，成本下降明显。

6. 25H1公司实现原煤产量2863万吨，同比+3.47%；其中混煤产量1279万吨，同比-7.12%；喷吹煤产量1098万吨，同比+13.2%。

7. 25H1公司实现商品煤销量2525万吨，同比+2.85%，其中混煤销量1261万吨，同比-8.95%；喷吹煤销量1083万吨，同比+15.71%，喷吹煤占比为42.89%，同比+4.76pct。

8. 吨煤综合售价为516.2元/吨，同比24.43%，吨煤成本为317.9元/吨，同比-14.41%；煤炭业务总毛利为50.09亿元，同比-34.53%。

9. 25Q2产销增长，成本下降保障利润空间。

10. 25Q2公司实现原煤产量1506万吨，同比+4.37%，环比+10.98%；实现商品煤销量1338万吨，同比+5.02%，环比+12.72%。

11. 25Q2吨煤综合售价为492.72元/吨，同比-27.25%，环比9.23%，吨煤成本为298.12元/吨，同比-18.43%，环比-12.37%。

12. 关停枯竭产能，减少公司亏损源。

13. 据公告，公司拟对隰东煤业实施矿井关停，矿井生产能力为60万吨/年，矿井资源枯竭，2025年上半年产量贡献为0，利润为-157.26万元，公司已对其固定资产等资产计提减值准备，且相关长期资产折旧及摊销已计提完毕。

14. 本次矿井关停可减少公司亏损源，将有利于优化公司资源配置，提升公司经营效率及盈利能力。

15. 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为39.69/59.76/66.22亿元，对应EPS分别为1.22/2.00/2.21元/股，对应2025年8月27日收盘价的PE分别均为10/7/6倍，考虑到定价机制灵活，预计后续煤价上涨过程中业绩弹性有望释放，上调至“推荐”评级。

16. 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。