国海证券-上海电影-601595-2025H1业绩点评：业绩短期承压，《浪浪山小妖怪》有望释放业绩弹性

“精选摘要：内容焕新初有成效，有望构建第二增长曲线。我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入为9.61/11.38/12.87亿元，归母净利润为2.20/2.80/3.41亿元，对应PE为63/50/41X。基于此，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧、人才流失、核心人才团队招聘不及预期。”

1. 事件:2025年8月27日，公司公告2025年半年报，2025H1营收3.62亿元（YOY-4.96%），归母净利润0.54亿元（YOY-22.18%）。

2. 投资要点:2025Q2业绩短期承压。

3. 2025H1营收3.62亿元（YOY-4.96%），归母净利润0.54亿元（YOY-22.18%），扣非归母净利润0.34亿元（YOY-20.13%）；2025Q2营收1.14亿元（YOY-33.04%），归母净利润-0.12亿元（YOY-150.13%），扣非归母净利润-0.16亿元（YOY-211.31%），主要系2025Q2电影大盘疲软影响公司电影放映业务短期承压以及IP授权业务有所下滑。

4. 2025H1毛利率25.2%（同比-1.5pct），归母净利率14.9%（同比-3.3pct），销售/管理/财务费用率分别为4.11%/7.65%/0.15%（同比+0.5/-0.6/-0.6pct），费用控制较好。

5. IP全链路开发稳步推进，《浪浪山小妖怪》带来业绩弹性。

6. （1）2025H1公司IP授权业务收入4006万元（YOY-37.5%），毛利率75.33%（同比+9.39pct），推测为2025H1整体市场IP热度有所波动。

7. 公司持续推进IP的全链路开发，首家上美影IP儿童乐园“泡泡米益智乐园”于六一儿童节开业，开业前预售300万，首日客流3000人次。

8. （2）《浪浪山小妖怪》出圈，票发+IP授权双重受益。

9. 电影《浪浪山小妖怪》猫眼预测超16亿元，刷新国内2D动画电影票房纪录，与40余家企业达成合作，IP衍生品SKU达800多个，后续储备有动画片《中国奇谭2》、动画电影《雪孩子》《斑羚飞渡》等。

10. 影院业务保持稳健、持续探索“影院+”模式。

11. (1)2025H1公司影院业务收入2.94亿元（YOY+4.26%），毛利率12.58%（同比+0.74pct）。

12. 2025H1公司影投实现票房（含服务费）2.73亿元（YOY+11.43%），市占率0.93%（同比-0.1pct）。

13. 截至2025H1末，直营影院/银幕分别为51家/372块（与2024年底持平）。

14. 首家动漫主题影院于6月开业，融合观影、社交、互动等功能。

15. 引入LED与XR技术，与京东方合资设立“上影东方”推动影院产业升级。

16. (2)2025H1电影发行业务收入1928万元（YOY-37.2%），毛利率53.96%（同比+15.04pct），2025Q2起重点推进《浪浪山小妖怪》电影宣发。

17. 布局AI玩具赛道，探索“AI+”合作。

18. 投资企业珞博智能首款AI养成系潮玩产品“芙崽”京东首发即售罄；创新探索“AI+影视”“AI+IP”，落地“全球AI视觉创意大赛”“即梦X上海电影AI动画创作周”等赛事，持续深化IP合作。

19. 盈利预测和投资评级：公司明确iNEW新战略，推进大IP开发进程，积极探索“AI+”合作，IP内容焕新初有成效，有望构建第二增长曲线。

20. 我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入为9.61/11.38/12.87亿元，归母净利润为2.20/2.80/3.41亿元，对应PE为63/50/41X。

21. 基于此，维持“买入”评级。

22. 风险提示：竞争加剧、人才流失、核心人才团队招聘不及预期、线下消费需求不及预期、IP开发进程不及预期、衍生品质量、估值中枢下移、电影市场恢复不及预期等风险。