民生证券-中国重汽-000951-系列点评五：25Q2业绩符合预期，政策驱动需求向上

“精选摘要：增长。中国重汽作为国内重卡行业的龙头企业，有望受益政策落地与工程需求释放，实现销量提升。投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2025-2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元，归母净利为17.7/20.2/23.3亿元，对应EPS分。”

1. 事件概述：公司披露2025年半年度报告，2025H1营收261.62亿元，同比+7.22%；归母净利润6.69亿元，同比+8.10%；扣非归母净利6.27亿元，同比+7.64%。

2. 利润分配方面，公司拟以特定总股本为基数每10股派发现金股利3.15元（含税），合计派现约3.68亿元，现金分红占2025年半年度归母净利润比例达55%。

3. 25Q2业绩符合预期盈利能力同环比双升。

4. 1）营收端：2025Q2营收132.53亿元，同比+2.15%，环比+2.68%，符合预期。

5. 2025Q2我国重卡批发销量为27.43万辆，同比+18.33%，环比+3.50%；集团实现销量7.46万辆，同比+18.86%，环比+0.55%，公司营收同比增速优于行业。

6. 2）利润端：2025Q2公司实现归母净利润3.58亿元，同比+4.00%，环比+15.44%，符合预期。

7. 公司2025Q2毛利率为7.94%，同环比分别+0.77pct/+0.89pct。

8. 公司净利率为3.85%，同环比分别+0.17/+0.52pct。

9. 3）费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/0.81%/1.42%/-0.44%，同比分别+0.03/+0.04/-0.11/-0.01pct，环比分别-0.07/+0.21/-0.12/+0.02pct，整体费用率保持低位，公司降本增效成效显著，带动公司业绩增长。

10. 重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。

11. 2025Q2重卡出口同环比双增，产品性价比优势仍然显著，海外重卡市场终端需求回暖，出口总体维持高景气、高基数。

12. 2025Q2我国重卡出口量为8.15万辆，同比+5.17%，环比+9.90%，在俄罗斯加征报废税的影响下依然同环比正增长，需求强劲。

13. 2025Q2集团重卡出口量为3.72万辆，同比+28.74%，环比+12.75%，同环比表现优于行业增速。

14. 集团出口市场份额为45.68%，同比+8.37pct，环比+1.16pct，继续保持行业第一，有望持续受益高景气出口态势。

15. 以旧换新政策再扩围有望带动内需向上。

16. 2025年3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确2025年重卡以旧换新补贴细则。

17. 此次政策将国四排放标准营运货车纳入补贴范围，且删除“柴油”二字，涵盖天然气重卡。

18. 截至目前，已有28个地区出台“2025年货车报废更新补贴工作细则”，地方通过差异化补贴降低购车成本，推动天然气重卡等更新换代，天然气重卡市场有望迎来进一步增长。

19. 中国重汽作为国内重卡行业的龙头企业，有望受益政策落地与工程需求释放，实现销量提升。

20. 投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。

21. 我们预计公司2025-2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元，归母净利为17.7/20.2/23.3亿元，对应EPS分别为1.50/1.72/1.98元。

22. 按照2025年8月27日收盘价18.44元，对应PE分别为12/11/9倍，维持“推荐”评级。

23. 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。