国泰海通证券-完美世界-002624-2025年中报点评：中报符合预期，关注《异环》推进节奏

“精选摘要：推进顺利，维持“增持”评级。预计公司2025-2027年eps分别为0.41/0.89/1.02元，相比上次预测（0.41/0.86/0.94元）有小幅上调，主要考虑到公司存量产品稳定性及人员结构调整对公司远期业绩的影响。选取增速较高的游戏公司作为可比，其2026年PE均值为24.58x，。”

1. 投资要点：上半年业绩同比扭亏，重点产品《异环》推进顺利，维持“增持”评级。

2. 预计公司2025-2027年eps分别为0.41/0.89/1.02元，相比上次预测（0.41/0.86/0.94元）有小幅上调，主要考虑到公司存量产品稳定性及人员结构调整对公司远期业绩的影响。

3. 选取增速较高的游戏公司作为可比，其2026年PE均值为24.58x，按照2026年23xPE计算，对应公司目标价20.38元，相比上次预测价（18.99元）上调。

4. 维持“增持”评级。

5. 中报符合预期，半年度同比扭亏。

6. 2025年8月26日晚，完美世界发布2025年中报，2025上半年营收36.91亿元，同比增长33.7%，归母净利润5.03亿元，扣非后3.18亿元，处于前期业绩预告范围中值水平；2025年第二季度单季度营收16.68亿元，同比增长16.57%，归母净利润2.01亿元，同比扭亏。

7. 受益于《诛仙世界》等端游表现，游戏业务收入与毛利率双增。

8. 公司端游产品《诛仙世界》2024年12月上线，贡献2025年上半年业绩增量，且电竞业务流水同比延续增长趋势。

9. 公司2025上半年游戏业务营收29.06亿元，同比增长9.7%，端游拉动下，毛利率也同比增加2.38pct达到68.9%。

10. 下半年《诛仙世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》持续贡献，期待《异环》四季度开启第三轮测试。

11. 《诛仙世界》7月推出产品上线以来首个大版本更新，并开启第二赛季，流水有望有效反弹；《女神异闻录：夜幕魅影》6月底在日本地区上线，最高达到iOS游戏畅销榜第三名，截至8月底仍基本稳定前60名水平，预计可在第三季度贡献业绩；MMO手游新作《诛仙2》8月7日上线，亦将带来业绩增量。

12. 公司重点在研产品《异环》于6月底国内二测，海外同期首次在英语和日语地区进行测试，玩家对沉浸的都市题材、通缉和竞速玩法反响热烈，在Youtube、X、Discord和Reddit上爆发了大量讨论，声量达到18.6亿。

13. 预计项目还将安排第三轮测试（付费测）后调整正式上线，我们看好产品质量，对其上线首年表现保持乐观态度，有望显著贡献公司业绩弹性。

14. 风险提示：存量产品流水下滑、新品上线不及预期。