光大证券-九洲集团-300040-2025年中报点评：智能配电网中标金额同比大幅提升，生物质业务成功扭亏

“精选摘要：t至13.48%，生物质业务板块首次实现上半年度整体盈利，生物质资产质量显著改善。维持“增持”评级：我们维持原盈利预测，预计公司2025-27年归母净利润分别为0.92/1.41/1.67亿元，当前股价对应25年PE为51倍。公司不断推进可再生能源电站（尤其是分散式风电项目）建设投资，叠加。”

1. 事件：公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入6.85亿元，同比-7.6%，实现归母净利润0.43亿元，同比-46.54%；2025Q2实现营业收入3.77亿元，同比-11.01%，实现归母净利润0.2亿元，同比-64.19%，环比-11.82%。

2. 智能配电网业务收入微降，中标金额同比大幅提升。

3. 2025H1公司智能配电网业务实现营业收入1.96亿元，同比减少5.65%，毛利率同比减少1.82个pct至21.45%。

4. 公司通过准入中石油供应商资格、与国家电网商务关系协同，进一步渗透央企市场并推动设备销售，同时与阿里合作开拓国际业务，探索海外设备销售渠道，2025H1智能配电网设备中标金额同比大幅提升，覆盖国网江苏省电力有限公司配网物资协议库存招标及多个风电项目升压站设备供应。

5. 持续推进新能源项目建设及运营，重点聚焦分散式风电项目。

6. 公司持续推进新能源项目投资运营，2025H1持有的风电/光伏电站规模达到246/298.6MW，上网电量分别达到3.01/2.19亿千瓦时；作为少数股东持有49%股权的在运新能源电站共754.75MW（其中与华电合作的巴彦二期100MW风电项目在2025H1顺利并网）。

7. 公司重点聚焦“风电+”的分散式风电项目建设开发，稳步推进已取得核准的300MW风力发电清洁能源供暖示范项目以及九洲零碳产业园49.5MW分散式风电项目建设。

8. 生物质业务技改效果显著，成功实现板块扭亏为盈。

9. 公司通过技改提升机组效率、拓展售热及工业蒸汽非电业务、降低燃料收储成本等方式实现生物质项目的“开源节流”，富裕和泰来两厂在2024年完成生物质资产减值计提后轻装上阵，降本增效成果明显。

10. 2025H1公司综合智慧能源业务收入同比增长12.45%至2.99亿元，毛利率同比增长16.28个pct至13.48%，生物质业务板块首次实现上半年度整体盈利，生物质资产质量显著改善。

11. 维持“增持”评级：我们维持原盈利预测，预计公司2025-27年归母净利润分别为0.92/1.41/1.67亿元，当前股价对应25年PE为51倍。

12. 公司不断推进可再生能源电站（尤其是分散式风电项目）建设投资，叠加积极布局生物质能源和储能项目有望增厚公司利润，公司业绩有望重回增长轨道，维持“增持”评级。

13. 风险提示：新增新能源装机量不及预期；电网投资不及预期；生物质热电联产项目经营风险。