东北证券-建发国际集团-1908.HK-2025H1业绩点评：业绩双位数增长，聚焦核心高强度拿地

“精选摘要：oy+12.8%），归母净利9.1亿元（yoy+11.8%）。点评：营收回归增长，利润增速提升。2025H1公司实现营收341.6亿元（yoy+4.3%）；，营收增长主要原因开发业务收入同比提升3.6pct至321.4亿元，占比94.1%。实现毛利44.0亿元（yoy+12.8%），毛利率。”

1. 事件：公司公布2025年中期报告，2025H1公司实现营收341.6亿元（yoy+4.3%）；毛利44.0亿元（yoy+12.8%），归母净利9.1亿元（yoy+11.8%）。

2. 点评：营收回归增长，利润增速提升。

3. 2025H1公司实现营收341.6亿元（yoy+4.3%）；，营收增长主要原因开发业务收入同比提升3.6pct至321.4亿元，占比94.1%。

4. 实现毛利44.0亿元（yoy+12.8%），毛利率12.9%（+1.0pct），归母净利9.1亿元（yoy+11.8%）。

5. 毛利提升原因系本报告期内已交付项目毛利率水平高于上期，在此基础上归母净利提升原因系：①报告期平均融资利率同比下降，借贷成本为15.0亿元,同比减少0.9亿元;②销售相关人员支出同比减少0.5亿元至13.9亿元；③公司净利（期内溢利）达到15.0亿（yoy+4.7%），而少数股东权益5.9亿元（-yoy4.7%），可以看出报告期内高利润结算项目权益比例有所提升。

6. 聚焦头部城市，确保市场安全。

7. 报告期内公司实现权益销售金额533.5亿元（yoy+4.8%），权益销售面积200.8万平方米（yoy-18.4%），在销售面积有所下降的同时保持了金额提升，原因系公司聚焦开发头部城市，保证市场安全。

8. 公司在杭州、北京、厦门、上海、福州、武汉、成都的销售收入合计379.4亿元，占比超过70%。

9. 高能级城市确保了销售去化并转换为经营性现金流，销售回款658亿元（yoy+2%）。

10. 投资策略稳健，土地储备健康。

11. 报告期内公司拿地货值987亿元（yoy+33%）；拿地金额495亿元（yoy+18%）。

12. 拿地强度达到70%(2024年约42%)。

13. 去年同期为强度土储面积1271万平方米，土储货值2496亿元，权益比例为76%。

14. 其中一二线城市土储占比超过60%，上海、杭州、厦门土储面积均超过90万方，确保了后续的销售安全。

15. 债务状况安全，优化财务结构。

16. 得益于公司良好的销售与回款，同时保持审慎的融资策略与流动性充足的财务结构。

17. 报告期内公司净负债权益比为33.4%，资产负债率75.9%。

18. 现金为562.6亿元，保持了充足流动性。

19. 盈利预测与估值。

20. 公司聚焦头部城市，土储结构健康，投资策略稳健，应对未来行业景气度低位运行的安全垫充足，当前销售与利润增长趋势良好。

21. 我们预计公司2025-2027年分别可实现营业收入1498.4、1543.3、1555.6亿元；归母净利分别为53.3、58.7、59.0亿元。

22. 对应PE分别为6.8X、6.2X、6.2X，首次覆盖，给予“买入”评级。

23. 风险提示：业绩预测和估值不达预期；业务拓展放缓；应收款项回收受阻。