东北证券-启明星辰-002439-2025年中报业绩点评：业绩短期承压，锚定AI+安全赛道

“精选摘要：复制联动；在数据安全3.0场景，为客户跨主体数据流通与可信数据开发提供外循环安全可信能力建设，释放数据价值；围绕公安行业客户现有业务安全应用，进行基于AI大模型的业务安全综合应用改造，提供可编排的可信数据服务能力。盈利预测：根据公司中报，我们调整公司2025/2026/2027年归母净利润。”

1. 事件：公司2025H1实现营业收入11.33亿元，同比-28.03%；归母净利润-0.93亿元，同比减亏。

2. 毛利率59.91%，同比+3.4pct;2025H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为35.12%/10.95%/38.03%/-0.90%。

3. 单Q2实现营业收入4.92亿元，同比-24.47%，归母净利润-0.95亿元。

4. 受下游客户需求影响公司收入短期承压，归母净利润同比减亏。

5. 1）收入侧：2025H1公司营业收入同比-28.03%，主要系网络安全市场环境延续机遇与挑战并存的态势，下游客户的需求仍未出现明显好转。

6. 2）利润侧：2025H1归母净利润同比减亏，主要原因是公司参股的上市公司股价波动的影响，同时通过对参股公司的持仓主动管理、锁定收益，公司确认的投资收益和公允价值收益增加约1.85亿元。

7. 公司与中移关联交易额同比下滑，但其中来自中移自采的业务收入同比快速上升。

8. 下半年公司将进一步激活组织效能，优化资源配置，与中移各省公司深化政企领域的协作，大力提升云安全、DICT的协同收入质量与规模，升级安全产品和服务供给，扩大中移自采业务的市场份额。

9. 公司领跑“AI+安全”赛道，发布大模型安全产品矩阵。

10. 公司锚定AI安全新赛道，一季度抢发大模型应用安全三件套等系列产品并建立标杆案例，二季度加速项目复制，签单金额倍增。

11. 此外，数据安全方面，落地数个千万级项目，依托数据绿洲战略：在数据安全2.0场景，为某行业客户提供数据汇聚与数据内循环流动的全生命周期安全保护，并在全国20余个地方复制联动；在数据安全3.0场景，为客户跨主体数据流通与可信数据开发提供外循环安全可信能力建设，释放数据价值；围绕公安行业客户现有业务安全应用，进行基于AI大模型的业务安全综合应用改造，提供可编排的可信数据服务能力。

12. 盈利预测：根据公司中报，我们调整公司2025/2026/2027年归母净利润预测至0.73/0.91/1.16亿元，给予“买入”评级。

13. 风险提示：行业发展不及预期，公司业务进展，盈利预测与估值模型不及预期。