国联民生证券-云铝股份-000807-Q2业绩大幅增长，中期高比例分红超出预期

“精选摘要：净利润分别为64.45/73.00/82.25亿元，分别同比增长46.08%/13.28%/12.66%；EPS分别为1.86/2.11/2.37元/股，当前股价对应PE分别为10.1/8.9/7.9倍，维持“买入”评级。风险提示：产品价格大幅波动风险；大宗原辅料价格波动风险；电价调整及限。”

1. 事件公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业收入290.78亿元，同比增长17.98%；归母净利润27.68亿元，同比增长9.88%；扣非归母净利润27.56亿元，同比增长15.40%。

2. 2025Q2公司实现营业收入146.67亿元，同比增长10.36%，环比增长1.78%；归母净利润17.93亿元，同比增长32.33%，环比增长84.05%；扣非归母净利润17.86亿元，同比增长32.00%，环比增长84.15%。

3. 2025H1铝产品产量高增，资源获取有序推进2025H1公司稳产高产，生产运营持续向好；2025H1公司铝产品产量161.32万吨，同比增长15.59%；氧化铝产量66.97万吨，同比下降7.37%；炭素制品产量40.64万吨，同比增长2.23%。

4. 2025H1公司成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采，自有探矿权勘查和空白区找矿等工作。

5. 氧化铝价格回落，Q2毛利率环比显著提升2025H1公司毛利率为14.07%，同比下降1.21pct；2025Q2毛利率为18.10%，同比提高2.02pct，环比提高8.15pct。

6. 根据iFinD，2025H1电解铝均价为2.03万元/吨，同比上涨2.6%；氧化铝均价为3460元/吨，同比下降1.4%。

7. 2025Q2电解铝均价为2.02万元/吨，同比下降1.6%，环比下降1.2%；氧化铝均价为3077元/吨，同比下降16.1%，环比下降20.4%。

8. 公司电解铝产品的主要原材料氧化铝的外购比例较高，2025Q2氧化铝价格回落明显，公司毛利率环比显著提升。

9. 资产负债结构继续优化，中期高比例分红超出预期2025H1公司经营性现金净流量为37.23亿元，同比增长35.47%。

10. 公司资产负债结构继续优化，截至2025年6月30日，公司资产负债率为21.95%，较2024年末下降1.33pct。

11. 公司拟实施2025年中期分红，以现有总股本34.68亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.20元（含税），共拟派发现金红利11.10亿元（含税），占公司2025H1归母净利润的比例约为40.10%，分红比例创近年来新高。

12. 盈利预测与评级受益于氧化铝价格回落，公司盈利弹性释放可期。

13. 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为64.45/73.00/82.25亿元，分别同比增长46.08%/13.28%/12.66%；EPS分别为1.86/2.11/2.37元/股，当前股价对应PE分别为10.1/8.9/7.9倍，维持“买入”评级。

14. 风险提示：产品价格大幅波动风险；大宗原辅料价格波动风险；电价调整及限电风险。