国泰海通证券-绿城管理控股-9979.HK-2025年中期业绩点评：经营业绩短暂承压，龙头优势扩

“精选摘要：要是由于行业费率为适应竞争环境持续走低，叠加人力成本刚性上涨。其他服务毛利率亦由59.3%降至49.3%，因24年同期部分项目成本由绿城房产集团承担，本期无类似安排。新拓逆市上涨，龙头优势扩大。2025年上半年，公司继续巩固行业第一身位，保持市占率超20%。公司1H25新拓代建项目总建筑面。”

1. 本报告导读：新房销售市场持续承压，叠加代建行业竞争逐步加剧，造成公司代建项目收入及利润率降幅较大，经营业绩短暂承压。

2. 投资要点：维持“增持”评级。

3. 考虑新房销售市场持续承压，叠加代建行业竞争逐步加剧，造成公司代建项目收入及利润率降幅较大，经营业绩短暂承压。

4. 我们预测公司25/26/27年EPS分别为0.28/0.29/0.31元，给予公司2025年12xPE，目标价3.62港元，维持“增持”评级。

5. （本文非特别注明，均为人民币计价，1港元=0.92元人民币）行业竞争加剧，经营业绩短暂承压。

6. 2025年上半年，公司实现营业收入人民币13.74亿元，同比-17.7%；归母净利润2.56亿元，同比48.9%。

7. 收入端下降的主要原因在于房地产市场整体下行传导至代建行业，竞争加剧导致费率下降，叠加项目收入确认节奏放缓。

8. 公司1H25整体毛利率降至40.0%，同比-11.5个百分点，其中代建业务毛利率由51.4%降至40.0%，主要是由于行业费率为适应竞争环境持续走低，叠加人力成本刚性上涨。

9. 其他服务毛利率亦由59.3%降至49.3%，因24年同期部分项目成本由绿城房产集团承担，本期无类似安排。

10. 新拓逆市上涨，龙头优势扩大。

11. 2025年上半年，公司继续巩固行业第一身位，保持市占率超20%。

12. 公司1H25新拓代建项目总建筑面积约1989万平方米，同比+13.9%。

13. 新拓代建项目代建费约人民币50亿元，同比+19.1%。

14. 公司新拓业务在结构上持续优化，商业代建新拓总建筑面积1616万平方米，同比上涨约12个百分点至约81%。

15. 其中，民企委托方活跃度显著提升，同比上涨8个百分点至37%。

16. 城市布局看，公司新拓面积在一、二线城市占比维持58%高位，其中，杭州、南京、石家庄等主要城市占比较高。

17. 现金流整体充裕，中期派息稳定回馈股东。

18. 截止2025年6月30日，公司经营性净现金流为1.12亿元，同比+45%，在手现金为16.44亿元，较2024年末增长8%。

19. 2025年上半年，公司董事会决议宣派中期股息每股人民币0.076元，此外，公司2025年6月18日已派发2024年度末期股息每股人民币0.24元，持续回馈股东。

20. 风险提示。

21. 1）代建行业竞争加剧；2）新拓增速不及预期。