高盛-尚品宅配-300616-2025年二季度业绩发布后更新数据

“精选摘要：年二季度净亏损人民币4,200万元，亏损额较2025年一季度/2024年二季度分别为3,900万元/1,900万元的亏损额有所扩大。我们下调了2025-27年盈利预测，以反映最新业绩。我们的12个月目标价格人民币5.4元（原为5.6元）仍基于10倍的退出市盈率乘以2027年预期每股盈利并以。”

1. 尚品宅配公布的2025年二季度业绩低于预期。

2. 2025年上半年总收入同比下降9%至人民币15.52亿元，隐含二季度收入降幅在比较基数较低的情况下仍在扩大（同比下降13%，一季度同比下降5%），较我们的预测低21%。

3. 公司公布2025年二季度净亏损人民币4,200万元，亏损额较2025年一季度/2024年二季度分别为3,900万元/1,900万元的亏损额有所扩大。

4. 我们下调了2025-27年盈利预测，以反映最新业绩。

5. 我们的12个月目标价格人民币5.4元（原为5.6元）仍基于10倍的退出市盈率乘以2027年预期每股盈利并以9.8%的股权成本贴现回2026年。

6. 我们的投资观点和卖出评级保持未变。

7. 投资观点尚品宅配是一家领先的定制家具生产商，而且拥有不同于索菲亚、欧派家居等同业企业的差异化商业模式，主要表现在以下方面：1)旗下直营门店数量更多；2)大多数门店位于购物中心和中央商务区(CBD)，客户由线上营销平台引流；3)配套家居产品销售对收入增长的贡献较大。

8. 不过，尚品宅配在2017年市场触顶后仍致力于扩大经销商网络，而对直营店的高度依赖使其处于不利地位。

9. 与欧派家居和索菲亚相比，尚品宅配是工程和家装渠道的后来者，所以其收入增速要比两家龙头企业缓慢得多。

10. 此外，公司较大比例的收入仍来自利润率较低的配套家居产品。

11. 因此，我们预计公司未来仍将面临收入和利润率的不利因素，我们对尚品宅配的评级为卖出。

12. 目标价格面临的风险和估值方法我们最新的12个月目标价格为人民币5.4元，基于10倍的退出市盈率乘以2027年预期每股盈利并以9.8%的股权成本贴现回2026年。

13. 主要风险：1)营销策略和配套家居产品贡献带动收入增速高于预期；2)费用控制令利润率表现好于预期；3)当前房地产调控政策放松。