海通国际-西锐-2507.HK-中期业绩表现优于预期，多项财务指标实现强劲增长

“精选摘要：预期，盈利能力强韧。1H2025，公司实现总营业收入5.94亿美元，同比增长25.1%；除税前利润为8,211万美元，同比大幅增长86.3%；净利润达6,497万美元，同比增长82.5%。毛利率提升至36.2%，较去年同期增长1.8个百分点，反映产品结构优化与定价能力增强；经调整EBITD。”

1. 业绩大幅超预期，盈利能力强韧。

2. 1H2025，公司实现总营业收入5.94亿美元，同比增长25.1%；除税前利润为8,211万美元，同比大幅增长86.3%；净利润达6,497万美元，同比增长82.5%。

3. 毛利率提升至36.2%，较去年同期增长1.8个百分点，反映产品结构优化与定价能力增强；经调整EBITDA利润率为17.1%，较去年同期提升3.7个百分点。

4. 每股盈利为0.18美元，较去年同期的0.11美元显著提升，凸显出公司在成本控制与运营效率方面的持续优化。

5. 飞机交付与服务收入双引擎驱动。

6. 2025上半年，公司共交付350架飞机，较2024年同期的287架显著提升。

7. 其中SR2X系列交付305架（同比增长61架），愿景喷气机交付45架（同比增长2架）。

8. 交付量增长主要得益于G7+新机型的推出以及生产节奏的优化。

9. 此外，产品均价也实现提升：SR2X单机平均售价增至114万美元（同比+9.6%），愿景喷气机均价达348万美元（同比+4.5%）。

10. 服务及其他业务收入同比增长24.1%至9,620万美元，主要受JetStream会员计划与飞行培训业务扩张推动，显示公司生态服务体系的收入贡献持续增强。

11. 订单储备充足，全球布局深化。

12. 截至2025年6月30日，公司储备订单共计1,056架，其中包括愿景喷气机预订约229架，显示出市场需求依然强劲。

13. 公司现已在全球36个国家通过自有团队和代理网络持续拓展市场，体现出强大的客户交付与渠道管理能力。

14. 估值。

15. 随着高净值人群数量增加、区域市场扩展、技术创新提升飞行体验以及政策支持促进行业发展，私人航空市场有望迎来快速发展。

16. 我们预计公司2025-2027年将实现营业收入13.94/16.34/19.04亿美元，对应净利润为1.41/1.76/2.06亿美元。

17. 根据DCF估值模型，给与西锐（2507HK）目标价60港元（按照美元-港币汇率7.85换算），维持“优于大市”评级。

18. 风险。

19. 原材料价格波动的风险；供应链中断的风险；市场竞争加剧的风险；客户需求和偏好变化的风险；政策推进不及预期的风险等。