东吴证券-中国汽研-601965-2025中报点评：传统检测业务收入略降，业绩略低预期

“精选摘要：力持续提升叠加补足试验场资源，新能源与智能网联布局持续深化。公司通过2025年5月收购中认车联网作为公司智能网联检测能力的重要补充。2024年底公告控股南方试验场35.15%股权，并于2025年6月正式并表，填补华南地区大型综合试验场空白，2025上半年贡献营收3159.94万元、贡献净利。”

1. 公告要点：公司公布2025年半年报，业绩略低于我们的预期。

2. 公司2025年H1实现营收19.11亿元，同比-6.36%；归母净利润4.09亿元，同比+1.77%；扣非归母净利润3.90亿元，同比+3.31%。

3. 2025Q2单季实现营收10.2亿元，同环比-10.15%/+15.35%；归母净利润2.3亿元，同环比2.85%/+29.43%；扣非归母净利润2.3亿元，同环比-0.28%/+34.94%。

4. 技术能力持续提升叠加补足试验场资源，新能源与智能网联布局持续深化。

5. 公司通过2025年5月收购中认车联网作为公司智能网联检测能力的重要补充。

6. 2024年底公告控股南方试验场35.15%股权，并于2025年6月正式并表，填补华南地区大型综合试验场空白，2025上半年贡献营收3159.94万元、贡献净利润272.11万元。

7. 2024年收购的天平公司于2025年上半年贡献净利润1342.92万元，协同效应逐步释放，进一步夯实利润基础。

8. 聚焦高毛利检测业务，收入结构持续优化。

9. 2025H1新能源及智能网联检测业务收入3.1亿元，同比+23%，增速显著跑赢传统检测业务，成为新的业绩增长极。

10. 2025Q2检测业务占比环比提升，公司检测业务收入9.22亿元，同环比-1.28%/+16.12%，占公司总营收比重90.08%，同环比+7.00pct/+0.60pct，公司通过前瞻性技术储备和服务能力提升，在新能源领域持续拓展业务边界，实现订单规模稳步增长。

11. 盈利稳健释放，研发投入强化技术壁垒。

12. 公司盈利中枢稳中有升，2025Q2毛利率达45.19%，同环比+3.87%/-0.39%，主要受益于检测业务占比提升。

13. 2025Q2公司研发费用0.60亿元，同环比+9.32%/+4.20%，彰显公司坚持创新驱动战略，积极跟进汽车行业技术进步。

14. 尽管2025Q2期间费用率16.78%，同环比+2.63pct/+0.24pct，主要受收入规模下降影响，但归母净利率仍达22.5%，同环比+1.69%/+2.45%。

15. 盈利预测与投资评级：考虑到L2国标落地会为公司带来较多业绩增量，我们维持公司2025-2027年的营收预测为54.7/70.0/83.9亿元，同比增速+17%/+28%/+20%；维持2025-2027年归母净利润为11.1/13.9/17.2亿元，同比增速+23%/+25%/+23%，对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。

16. 风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，下游车企价格战超预期。