财信证券-仙乐健康-300791-欧洲区表现亮眼，内生业务盈利能力改善

“精选摘要：户。（3）欧洲区：成立仙乐英国销售实体，着力开拓英国市场，上半年增加百万欧元级客户2家，产品上加大软糖推广力度并持续推出新产品。（4）亚太区域：推进澳洲头部客户合作，挖掘跨境市场机会，并着手搭建俄罗斯、日韩业务拓展团队。利润端：整体盈利能力表现稳健，剔除BF后内生盈利能力同比提升。2025。”

1. 事件：公司公布2025年半年报，2025H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.42/1.61/1.59亿元，同比+2.57%/+4.30%/+3.25%。

2. 其中，2025Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.87/0.92/0.94亿元，同比+4.66%/+1.13%/+5.46%。

3. 收入端：美洲区销售稳健、欧洲区收入表现亮眼，整体收入表现平稳。

4. 2025H1公司中国/美洲/欧洲/其他地区收入分别为8.18/7.60/3.59/1.05亿元，同比-1.63%/+4.26%/+21.96%/-22.91%。

5. （1）中国区：受制于传统医药保健品牌、直销、OTC等赛道客户收入下滑，长青市场营业收入同比回落；公司发力新消费增量市场，实现双位数增长，直播/私域/跨境/跨界/MT等新赛道业务占比持续提升。

6. （2）美洲区：BestFormulations（以下简称BF）和内生收入分别为4.62/2.98亿元，同比+2.35%/+7.35%，美洲区全力攻坚软糖业务拓展，聚焦拉美市场、突破巴西等国家新客户。

7. （3）欧洲区：成立仙乐英国销售实体，着力开拓英国市场，上半年增加百万欧元级客户2家，产品上加大软糖推广力度并持续推出新产品。

8. （4）亚太区域：推进澳洲头部客户合作，挖掘跨境市场机会，并着手搭建俄罗斯、日韩业务拓展团队。

9. 利润端：整体盈利能力表现稳健，剔除BF后内生盈利能力同比提升。

10. 2025H1公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.13/+0.05pct至7.89%/7.81%，其中2025Q2归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.30/+0.07pct至8.50%/8.68%，剔除美洲区并表BF业务亏损利润后，公司2025H1内生归母净利润同比增长11.38%，内生归母净利率同比提升1.11pct至14.16%。

11. （1）毛利率：2025H1公司毛利率同比+1.14pct至33.18%，其中2025Q2公司毛利率同比-0.09pct至33.27%。

12. （2）期间费用率：2025H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.84/+1.54/-0.34/+0.13pct至8.67%/11.47%/3.04%/2.06%，其中2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/+0.96/-0.47/-0.33pct至8.08%/11.13%/3.04%/1.83%，销售费用率提升主要源于市场宣传费用增加，管理费用率提升主要受职工薪酬增加影响。

13. 投资建议：我们认为，受老龄化以及消费需求多样化影响，保健品渗透率仍将继续提升，仙乐健康作为上游CDMO龙头企业，积极布局长青大客户渠道以及增量线上、新零售等渠道，国内市场有望逐步恢复增长；海外市场随销售团队的逐步搭建、拓展，有望保持增长趋势。

14. 公司发布拟为控股子公司BestFormulationsPCLLC寻求投资、剥离、出售或其他机会的提示性公告，若其得到剥离、出售，则BF盈利能力有望得到改善。

15. 我们预计公司2025-2027年收入分别为45.95、52.78、60.84亿元，同比+9.12%、+14.85%、+15.27%，归母净利润分别为3.50、4.39、5.51亿元，同比+7.78%、+25.16%、+25.74%，当前股价对应的PE为22.1、17.7、14.0倍。

16. 首次覆盖，我们给予“买入”评级。

17. 风险提示：海外业务拓展不及预期，国际贸易政策不确定性，行业竞争加剧，食品安全问题等风险。