国泰海通证券-珀莱雅-603605-2025年半年报点评：业绩稳健增长，子品牌OR表现亮眼

“精选摘要：、扣非净利润53.62、7.99、7.71亿元，同比+7.2%、+13.8%、+13.5%，对应25Q2营收、归母、扣非净利润30.03、4.08、3.92亿元，同比+6.5%、+2.4%、+1.2%，业绩符合预期，经营活动产生的现金流量净额12.93亿元，同比+95.3%。25Q2公司毛。”

1. 本报告导读：公司2025Q2业绩符合预期，主品牌因规模较大增速放缓，但子品牌彩棠、OR、原色波塔等增长亮眼，未来多品牌矩阵有望共同驱动稳健增长。

2. 投资要点：公司Q2业绩符合预期，考虑25年公司加大品牌营销投放，小幅下调2025-27年EPS预测至4.34（-0.22）、4.87（-0.44）、5.46（-0.64）元，参考可比公司，考虑公司趋于成熟期增速放缓，给予2025年25x目标PE，小幅下调目标价至108.5元，维持增持评级。

3. 25Q2业绩符合预期，毛利率、销售费用率同步提升。

4. 2025H1公司营收、归母、扣非净利润53.62、7.99、7.71亿元，同比+7.2%、+13.8%、+13.5%，对应25Q2营收、归母、扣非净利润30.03、4.08、3.92亿元，同比+6.5%、+2.4%、+1.2%，业绩符合预期，经营活动产生的现金流量净额12.93亿元，同比+95.3%。

5. 25Q2公司毛利率73.85（+4.25pct），主要因降本增效显著①运费费率下降；②买赠机制中赠品由小样转为中样，节约包材；③公司原料、包材采购议价能力提升；销售费率52.70%（+5.97pct），主要系618活动宣传力度加大、新品推出投入加大；管理费率2.60%（-0.23pct），研发费率1.73%（+0.04pct），归母净利率13.60%（-0.55pct）。

6. 主品牌平稳发展，子品牌OR表现亮眼。

7. 分品牌看，25H1珀莱雅主品牌营收39.79亿元，同比-0.08%，占比降至74%，产品线中双抗系列多款单品升级新增美白功效，上新防晒、源力次抛、械字号面膜、气垫等产品；子品牌彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔、其他品牌分别营收7.05、2.79、1.66、0.97、1.30亿元，同比+21%、+103%、+3%、+80%、+66%，其中主打洗护的品牌OR增长环比24年加速，期间品牌通过季节限定产品强化品牌香氛疗愈心智，提升差异化竞争力，体现出公司跨品类、新品牌孵化能力。

8. 线上渠道引领增长，线下承压。

9. 分渠道看，25H1公司线上渠道营收51.09亿，同比+9.17%，线上占比提升至95.39%，其中线上直营、分销分别营收39.05、12.04亿元，分别同比+4.87%、+25.91%。

10. 线下渠道营收2.47亿，同比-21.49%，其中日化、其他渠道分别营收1.70、0.77亿元，分别同比-23.54%、-16.50%仍然承压。

11. 风险提示：行业景气下行，新品不及预期，新兴渠道拓展受限。