国泰海通证券-恒力石化-600346-2025中报点评：二季度业绩承压，充分受益“反内卷”

“精选摘要：1.28%（扣非后-14.67%），主要原因在于行业整体仍处于磨底阶段，且2025Q2公司对乙烯相关装置进行计划检修，烯烃产品的产量降低。值得关注的是，公司2025年上半年经营性现金流净额同比大幅增长55.42%至194.77亿元，并首次进行中期现金分红，每股派发现金红利0.08元（含税）。”

1. 本报告导读：公司因二季度检修，行业磨底等因素业绩承压。

2. 公司新材料持续突破，充分受益石化“反内卷”投资要点：维持增持评级，下调盈利预测，上调目标价：我们下调公司2025-2026年EPS为1.03/1.38元（原为1.15/1.49元），新增2027年EPS为1.68元。

3. 参考可比公司给予2025年22XPE估值，上调目标价为22.66元（原为20.24元），维持“增持”评级。

4. 2025H1盈利暂时承压，经营性现金流表现强劲：据公司2025年半年报，2025H1实现营收1038.87亿元，同比-7.69%；实现归母净利润30.50亿元（扣非后22.96亿元），同比-24.1%（扣非后35.16%），总体低于预期。

5. 其中，2025Q2实现营收468.98亿元，同比-13.45%，环比-17.79%；实现归母净利润9.99亿元（扣非后10.57亿元），同比-46.81%（扣非后-38.64%），环比-51.28%（扣非后-14.67%），主要原因在于行业整体仍处于磨底阶段，且2025Q2公司对乙烯相关装置进行计划检修，烯烃产品的产量降低。

6. 值得关注的是，公司2025年上半年经营性现金流净额同比大幅增长55.42%至194.77亿元，并首次进行中期现金分红，每股派发现金红利0.08元（含税），反映出公司现金流状况显著改善。

7. 上半年石化需求复苏缓慢，价差收窄影响收益：2025年上半年，公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收477/323/200亿元，同比变动+4%/-17%/-5%，销量分别为940/760/287万吨，同比变动+10%/+4%/+11%。

8. 价差方面，PX-石脑油/PTA-PX价差分别1661.96/355.72元/吨，同比42.26%/-34.5%，PTA产品销量增长下营收仍然下滑，主要受价差收窄影响。

9. 新材料领域持续突破，“反内卷”背景下有望受益：新材料领域，公司年产160万吨高性能树脂及新材料项目、年产功能性聚酯薄膜、功能性塑料80万吨项目及30亿平方米锂电池隔膜项目、新材料产业园二期项目已部分试生产，有望形成第二增长极。

10. 在石化行业“反内卷”的大背景下，公司作为民营大炼化龙头，具有产业链全、一体化程度高等优势，或将在新一轮景气周期中展现出强劲竞争力。

11. 风险提示：下游需求不及预期风险；新材料项目建设不及预期。