国金证券-连连数字-2598.HK-TPV高增，出售连通收益增厚利润

“精选摘要：量市场空间，新增新兴市场海外办事处及海外本土化运营团队，为跨境贸易生态赋能，未来全球支付业务TPV有望继续保持较高增速。境内支付业务：25H1公司境内支付业务收入2.11亿元，同比增长24.6%，毛利率19.9%，主要得益于境内支付的TPV同比增长27.6%至1.87万亿元，综合服务费率从。”

1. 业绩简评2025年8月26日，连连数字发布中期业绩。

2. 25H1公司实现营业收入7.83亿元，同比增长26.8%；归母净利润15.11亿元，较去年同期扭亏为盈；毛利润4.06亿元，同比增长25.0%；毛利率51.9%，同比下降0.7pct。

3. 公司出售连通公司股权在上半年完成交割，带来一次性收益16.0亿元以及对连通的股权减少所产生的摊薄收益4.5亿元。

4. 分业务条线来看，公司全球支付、境内支付、增值服务业务收入分别同比增长27.0%/24.6%/34.2%，占营收比重为60%/27%/11%。

5. 经营分析全球支付业务：25H1公司全球支付业务收入4.73亿元，同比增长27.0%，毛利率为72.7%，主要得益于全球支付的支付额（TPV）同比大幅增长94%至1,985亿元，综合服务费率同比下降0.13pct至0.24%。

6. 在牌照优势的加持下，公司积极拓展东南亚、中东及拉美等区域的增量市场空间，新增新兴市场海外办事处及海外本土化运营团队，为跨境贸易生态赋能，未来全球支付业务TPV有望继续保持较高增速。

7. 境内支付业务：25H1公司境内支付业务收入2.11亿元，同比增长24.6%，毛利率19.9%，主要得益于境内支付的TPV同比增长27.6%至1.87万亿元，综合服务费率从24H1的0.012%微降至25H1的0.011%。

8. 境内业务方面，公司深耕行业全链路支付解决方案，实现企业钱包的升级，境内业务TPV有望保持稳健增长。

9. 增值服务业务：25H1公司增值服务业务收入0.90亿元，同比增长34.2%，毛利率为19.8%，主要由于虚拟银行卡业务强力增长。

10. 综合费率变动：25H1公司费用管控得当，销售用费率同比下降1.2pct至16%，管理费用率同比下降8.7pct至38%，研发费用率为24%，同比持平，三大费率合计同比下降10pct。

11. 盈利预测、估值与评级短期来看，得益于出售连通公司股权的一次性收益，25H1公司归母净利润同比大幅增长。

12. 长期来看，公司牌照优势显著，跨境支付及境内支付TPV有望受益于数字支付需求增加而增长。

13. 预计25-27年公司实现营业收入16/20/23亿元，同比增长22%/23%/18%；归母净利润15/-0.1/0.6亿元，同比增长970%/-101%/679%；SPS为1.51/1.86/2.20元，现价对应PS为6.6/5.4/4.6倍，维持“买入”评级。

14. 风险提示全球经济大幅下行；监管趋严；加征关税；减持风险；声誉风险。