华创证券-中国中车-601766-2025年中报点评：收入及利润双增长，铁路装备及新兴业务增长较快

“精选摘要：母净利润为41.93亿，同比+31.32%，扣非后归母净利润38.55亿，同比+43.18%。评论：上半年毛利率及净利率同比提升。上半年公司毛利率/净利率分别为21.81%/7.45%，同比+0.40pct/+1.33pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.99%/5.44%/-0.。”

1. 事项：公司发布2025年中报：上半年公司收入1197.58亿，同比+32.99%，归母净利润为72.46亿，同比+72.48%，扣非后归母净利润66.61亿，同比+98.25%。

2. Q2收入710.87亿，同比+22.85%，归母净利润为41.93亿，同比+31.32%，扣非后归母净利润38.55亿，同比+43.18%。

3. 评论：上半年毛利率及净利率同比提升。

4. 上半年公司毛利率/净利率分别为21.81%/7.45%，同比+0.40pct/+1.33pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.99%/5.44%/-0.23%/5.66%，同比-0.37pct/-1.04pct/-0.22pct/-0.78pct。

5. Q2毛利率/净利率分别为20.71%/7.41%，同比分别+1.26pct/+0.51pct。

6. 铁路装备&新产业业务增长较快。

7. 1）铁路装备业务：收入597.06亿元，同比+42.21%，其中动车、机车、客车、货车收入分别为373.95/97.58/43.93/81.60亿元，分别同比+40.97%/+19.85%/+66.78%/+74.28%，铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入223.58亿元，同比+11.81%。

8. 2）城轨及城市基础设施业务：收入174.02亿元，同比+6.27%，其中车辆收入158.49亿元，同比+37.88%。

9. 3）新产业业务：收入407.33亿元，同比+35.59%。

10. 4）现代服务业务：收入19.17亿元，同比+16.4%。

11. 铁路客流向好、全国铁路固定资产投资同比增长。

12. 1）铁路客流：2025年1-7月，全国铁路完成旅客发送量26.91亿人次，同比+6.7%。

13. 2）动车组招标：根据国铁集团招标平台，今年前两次累计招标时速350公里动车组278组；前两次动车组高级修招标累计663.5组，其中三级修90.25组、四级修235.25组、五级修338组。

14. 3）铁路固定资产投资：2025年1-7月，全国铁路固定资产投资完成4330亿元，同比+5.6%。

15. 投资建议：考虑到公司上半年业绩较好，我们上调公司业绩预期。

16. 预计公司2025-2027年营收分别为2792.19/3137.79/3519.83亿元（前值为2589.96/2743.39/2918.29亿元），归母净利润分别为141.42/153.51/169.75亿元（前值为134.08/144.22/153.57亿元），对应EPS分别为0.49、0.53、0.59元。

17. 参考可比公司估值水平，考虑到公司作为全球轨道装备制造业龙头，给予2026年20倍PE，目标价调整为10.60元，维持“强推”评级。

18. 风险提示：客流量不及预期；行业政策变化风险；高级修及动车招标不及预期；新兴产业不及预期。