国金证券-北方稀土-600111-业绩符合预期，继续看好后市表现

“精选摘要：。7月磁材出口量大增，环比/同比分别+75%/+6%；出口后续仍有较大恢复空间，叠加季节性旺季尚未到来，价格继续看涨。涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块将继续演化估值业绩双升。盈利预测、估值与评级预计公司25-27年营收分别为377/458/528亿元，归母净利润分别为。”

1. 事件8月26日公司发布2025年半年报，1H25实现营收188.66亿元，同比+45.24%；归母净利润为9.31亿元，同比+1951.52%。

2. 2Q25公司实现收入为95.79亿元，环比+3.14%，同比+32.53%；归母净利润为5.01亿元，环比+16.27%，同比+7622.51%；扣非归母净利润为4.62亿元，环比+6.26%、同比+3781.95%。

3. 点评主力产品产销两旺，毛利率上升。

4. 2Q25公司主力产品稀土氧化物、稀土金属和磁性材料产量同比分别+225.00%/+8.40%/+12.80%；销量同比分别-10.46%/+20.38%/+11.35%。

5. 价格小幅上涨，2Q25氧化镨钕价格环比/同比分别+0.56%/+13.08%至431.98元/公斤。

6. 成本方面，2Q25公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比+1.11%。

7. 2Q25公司毛利、毛利率分别环比+22.48%、2.10pct至12.75亿元、13.31%。

8. 期间费率维持较低水平。

9. 2Q25公司期间费用环比+17.77%至4.11亿元，期间费率环比+0.53pct至4.29%；其中销售、管理费率分别环比持平/-0.10pct至0.11%/2.54%。

10. 2Q25末公司资产负债率为38.07%，环比+0.38pct,仍处较低水平，资本结构维持良好。

11. 重点项目加快推进中。

12. 公司新一代稀土绿色采选冶稀土绿色冶炼升级改造项目一期进入产线联动调试收尾阶段，二期开工建设。

13. 华星稀土8000吨、甘肃稀土12000吨金属项目已完工并逐步投产；中鑫安泰8000吨金属项目已完成立项、能评、环评等前期工作；金蒙稀土二次资源回收利用项目已完成主体设备安装，预计年底前整体完工；北方磁材50000吨磁材合金项目开工建设；北方招宝3000吨磁体项目开工建设；推动天骄清美9000吨抛光粉改扩建项目一期完工运行，二期调试验收等工作。

14. 稀土板块迎戴维斯双击时刻。

15. 近日《暂行办法》落地，标志稀士行业供改大幕正式拉开。

16. 7月磁材出口量大增，环比/同比分别+75%/+6%；出口后续仍有较大恢复空间，叠加季节性旺季尚未到来，价格继续看涨。

17. 涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块将继续演化估值业绩双升。

18. 盈利预测、估值与评级预计公司25-27年营收分别为377/458/528亿元，归母净利润分别为32/44/53亿元，EPS分别为0.90/1.21/1.47元，对应PE分别为55/41/33倍。

19. 维持“买入”评级。

20. 风险提示原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。