华西证券-雅迪控股-1585.HK-2025H1量质齐升，业绩同比大幅增长

“精选摘要：明星代言人迎合年轻消费者审美，另一方面优化产品开发策略，针对不同消费群体开发对应车型（如针对女骑手开发复古及轻奢外观的摩登系列，针对追求型格时尚设计及性能导向驾驶体验的年轻骑手开发出冠能T35型号）。此外，公司同步优化国内外分销网络，加强生产的成本控制并提升效率。在市场需求整体回升，产品组。”

1. 事件概述公司发布2025年半年报，公司2025H1实现营收191.86亿元，同比增长33%；净利润16.49亿元，同比增长59.5%。

2. 现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金流净额47.27亿元，较同期大幅增加。

3. 分析判断:多举措优化并举，量质齐升2025H1公司顺应行业消费趋势变化一方面于24年底聘请新的明星代言人迎合年轻消费者审美，另一方面优化产品开发策略，针对不同消费群体开发对应车型（如针对女骑手开发复古及轻奢外观的摩登系列，针对追求型格时尚设计及性能导向驾驶体验的年轻骑手开发出冠能T35型号）。

4. 此外，公司同步优化国内外分销网络，加强生产的成本控制并提升效率。

5. 在市场需求整体回升，产品组合扩大及更趋优化，以及营销及品牌建设投入增加下，2025H1公司电动自行车/电动踏板车分别实现收入92.98/38.09亿元，分别同比+49%/+7.4%，销量分别实现666.55万台/212.8万台，分别同比+48.7%/+7.4%。

6. 在产品结构持续优化下，电动自行车实现均价1395元/台，同比+0.2%。

7. 2025H1电池及充电器实现收入57.13亿元，同比+40.5%。

8. 控费优异，盈利同比提升盈利能力方面，公司2025H1毛利率19.61%（+1.62pct），主要由于扩大及优化产品组合以迎合不同客户分部及需求所致。

9. 期间费率10.41%（-0.25pct），其中销售费率4.27%（+0.06pct）、管理费率2.77%（-0.14pct）、财务费率0.11%（-0.02pct）、研发费率3.25%（-0.15pct）。

10. 综合作用下净利率8.6%（+1.4pct）。

11. 投资建议公司作为国内两轮车龙头企业，研发、产品、渠道等综合实力较强劲，我们认为公司全球市占率有望持续提升。

12. 我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为381.67/422.93/454.77亿元，EPS分别为1.00/1.14/1.24元，对应2025年8月26日收盘价12.65港元/股（1港元=0.91164元人民币），PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。

13. 风险提示1）下游需求不及预期；2）行业竞争加剧；3）海外市场开拓不及预期。