东吴证券-威迈斯-688612-2025年中报点评：盈利水平大幅提升，业绩亮眼

“精选摘要：营性现金流3.5亿元，同环比+141.4%/+167%；25年H1资本开支2.1亿元，同增40.8%，其中Q2资本开支1.2亿元，同环比+203.8%/+27.4%；25年H1末存货9.2亿元，较年初增加3.8%。盈利预测与投资评级：由于下游需求好于预期，我们调整25-27年归母净利润至6。”

1. 25年Q2利润同环比大幅提升，略超市场预期。

2. 公司25年H1营收29.6亿元，同增6.8%，归母净利润2.7亿元，同增26.2%，毛利率20.7%，同增0.1pct，归母净利率9.2%，同增1.4pct；其中25年Q2营收16.1亿元，同环比+14.5%/+18.7%，归母净利润1.7亿元，同环比+68.8%/+69.9%，毛利率23%，同环比+1.1/+5.1pct，归母净利率10.7%，同环比+3.4/+3.2pct。

3. 产品结构升级+降本增效，盈利大幅提升。

4. 25年H1公司车载电源收入25.8亿，同增11%，占收入比重89%；电驱系统收入3.2亿，同增13%。

5. 我们预计25年Q2公司车载电源发货60-70万台+，同增20%，25年H1合计为125万台，全年出货量约300万台，同增25%。

6. 25年H1国内客户贡献主要增量，公司国内前五大客户中，奇瑞、吉利销量翻番以上增长，理想、长安销量增长稳健。

7. 公司Q2盈利大幅提升主要受益于产能利用率提升、价格相对稳定、原材料降价、高功率产品出货占比提升。

8. 公司产能超400万套，我们预计26年出货量仍可维持20%+增长。

9. 海外定点开启放量，后续预计持续增长。

10. 25年H1海外收入1.4亿元，同降47%，主要系海外客户结算方式变化，选择国内公司进行报关，我们预计按原口径海外收入约5亿元，与去年全年海外收入持平。

11. 展望25年H2及26年，Stellantis将密集发布新车型，公司为新品主供，预计出货量将持续增长。

12. 同时，公司已经开始供货雷诺，并获得阿斯顿马丁、法拉利等境外车企的定点，有望受益于欧洲电动化加速。

13. 费用率小幅下降，现金流亮眼。

14. 公司25年H1期间费用3.2亿元，同降3.4%，费用率10.9%，同降1.2pct，其中Q2期间费用1.6亿元，同环比9.9%/+0.5%，费用率10.1%，同环比-2.7/-1.8pct；25年H1经营性净现金流4.8亿元，同增3369.2%，其中Q2经营性现金流3.5亿元，同环比+141.4%/+167%；25年H1资本开支2.1亿元，同增40.8%，其中Q2资本开支1.2亿元，同环比+203.8%/+27.4%；25年H1末存货9.2亿元，较年初增加3.8%。

15. 盈利预测与投资评级：由于下游需求好于预期，我们调整25-27年归母净利润至6.0/7.5/9.0亿元（此前预测5.1/6.6/8.5亿元），同比+51%/+25%/+20%，对应PE为26x/21x/17x，考虑公司后续海外客户放量弹性大，我们给予26年30xPE，对应目标价54元，维持“买入”评级。

16. 风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。