国泰海通证券-涛涛车业-301345-2025年中报点评：盈利能力显著提升，电动高尔夫球车加速突破

“精选摘要：率分别为39.99%/19.97%（同比+4.08pct/+6.89pct），2025Q2为41.64%/23.84%（同比+6.65pct/+8.78pct，环比+4.16pct/+14.05pct）。智能电动低速车与特种车双轮驱动增长，电动高尔夫球车加速突破。分板块来看：1）智能电动低。”

1. 投资要点：投资建议。

2. 上调公司2025/2026/2027年EPS为6.33/7.59/9.34元，参考可比公司2025年平均估值PE为21.71倍，考虑到公司海外产能布局完善、机器人业务有望打开新增量空间,给予公司2025年35倍PE，上调目标价至221.55元，维持增持评级。

3. 公司公告2025年半年报。

4. 公司2025年H1实现营收17.13亿元（同比+23.19%），归母净利3.42亿元（同比+88.04%）；2025Q2实现营收10.74亿元（同比+23.33%，环比+68.01%），归母净利2.56亿元（同比+95.25%，环比+196.96%）。

5. 盈利能力显著提升，2025H1毛利率/净利率分别为39.99%/19.97%（同比+4.08pct/+6.89pct），2025Q2为41.64%/23.84%（同比+6.65pct/+8.78pct，环比+4.16pct/+14.05pct）。

6. 智能电动低速车与特种车双轮驱动增长，电动高尔夫球车加速突破。

7. 分板块来看：1）智能电动低速车25H1实现营收11.52亿元（同比+30.65%），毛利率45.26%（同比+6.62pct），其中，公司电动高尔夫球车已在球场用车场景实现导入，完成首批2家球场落地，为后续专用车型规模化拓展奠定基础。

8. 同时，公司于2025年7月推出第二品牌“TEKO”，首台车辆已在得州工厂下线，定位北美增量市场，有望与现有品牌形成差异化布局，开启成长新曲线。

9. 2）特种车25H1实现营收4.90亿元（同比+8.22%），毛利率30.71%（同比-1.44pct），全地形车业务进入加速阶段，DENAGO品牌加快渗透北美渠道，已拓展超100家经销商，在北美以外市场持续巩固领先优势。

10. 前瞻布局机器人等新兴赛道，加速主业务智能化升级。

11. 公司依托深耕北美近20年的本土化运营能力，支撑自身新赛道落地，同时赋能国内机器人企业出海。

12. 研发端，公司在国内筹建张江、重庆双研究院，并成立全资子公司上海极帜智能；海外同步推进美国前沿技术孵化团队建设，形成“国内研发+海外创新”的双轮驱动。

13. 目前已与K-SCALE、开普勒机器人、宇树科技等达成合作，推动销售拓展、场景探索与产品二次开发落地。

14. 风险提示。

15. 下游需求波动风险、新品放量不及预期风险。