瑞银证券-华大智造-688114-H125业绩：市场环境挑战下，聚焦竞争力提升

“精选摘要：窄至5800万元。我们认为收入低于市场预期，而净亏损好于市场预期。我们认为，需求低迷和地缘政治挑战拖累了收入，而成本管控举措推动亏损收窄。问：业绩中最值得关注的是什么？今年上半年：1）测序业务收入同比下降12.2%至8.94亿元，主要受地缘关系紧张、宏观经济承压和研究经费紧张的拖累。新增装。”

1. 问：相对于预期，业绩表现如何？今年上半年，华大智造录得收入11.1亿元，同比下降7.9%，归母净亏损/扣非归母净亏损从H124的2.98亿元/3.24亿元收窄至1.04亿元/2.03亿元。

2. Q225收入降幅从Q125的14.3%收窄至2.9%，而扣非归母净亏损从Q125的1.45亿元收窄至5800万元。

3. 我们认为收入低于市场预期，而净亏损好于市场预期。

4. 我们认为，需求低迷和地缘政治挑战拖累了收入，而成本管控举措推动亏损收窄。

5. 问：业绩中最值得关注的是什么？今年上半年：1）测序业务收入同比下降12.2%至8.94亿元，主要受地缘关系紧张、宏观经济承压和研究经费紧张的拖累。

6. 新增装机量保持强劲，超过700台（同比+60%），主要受国内市场（近200台出货量与进口替代相关）、临床客户和中小通量测序仪的推动，不过价格折扣扩大和收入结构变化拖累了ASP。

7. 2）测序业务收入按地区划分：国内市场同比下降13.6%，亚太地区同比下降28.7%，欧洲、中东和非洲（EMEA）同比增长2.8%，美洲同比下降3.3%（其中北美增长15%）。

8. 3）新上市的主要测序仪产品：中高通量T1+，低通量G10-FR（E25经AI赋能），纳米孔基因测序仪G400-ER。

9. 4）受收入结构的变化和折扣影响，整体毛利率显著下降。

10. 问：公司的前景/预期是否发生了变化？我们认为今年测序业务面临的宏观经济、地缘政治和竞争方面不确定性仍然较高。

11. 我们预计公司将继续专注于产品创新/升级、海外本土化以及扩大市占率。

12. 估值:目标价自74.50元上调至82.50元；维持中性评级我们下调公司2025-27年收入预测，但同时下调经营费用预测，以反映公司降本增效措施。

13. 最终，我们上调了2025-27年盈利预测。

14. 我们基于DCF估值法（WACC保持8%不变）的新目标价为82.50元，隐含9.6x2026EP/S。