天风证券-九丰能源-605090-扣非业绩稳步增长，收购码头延伸布局LPG业务

“精选摘要：南沙区的华凯石油燃气100%的股权，并于今年5月完成资产交割。公司将逐步构建东莞九丰库与广州华凯库的双库动态运营体系，构建积极健康的LPG供应服务生态。我们认为公司LPG业务未来有望进一步放量，盈利能力也有望逐步提升。③特种气体业务：氦气方面，公司完成四川泸州100万方/年精氦项目的建设，。”

1. 事件公司公布2025年半年报。

2. 2025年上半年，公司实现营业收入104.3亿元，同比-7.5%；实现归母净利润8.6亿元，同比-22.2%；实现扣非归母净利润8.1亿元，同比+2.9%。

3. 三大业务协同发展，扣非业绩稳步增长①天然气业务：资源端：公司上半年长协执行情况良好，同时积极推进新长约的合作。

4. 现货方面受到上半年国际LNG现货价格高企以及国际国内价格倒挂的影响，公司现货资源采购同比减少。

5. 陆气资源方面，上半年公司LNG产量超33万吨，完成计划量的106%。

6. 市场端：公司通过高效运营现有的液化项目，精准卡位交通燃料市场；同时通过接卸服务、协议销售、联合船采等方式持续布局气电市场。

7. 公司上半年营业收入和营业成本均出现一定程度的同比下降主要系LNG现货的销售量和采购量较去年同期有所减少所致。

8. ②LPG业务：上半年公司通过收购的方式获得广州市南沙区的华凯石油燃气100%的股权，并于今年5月完成资产交割。

9. 公司将逐步构建东莞九丰库与广州华凯库的双库动态运营体系，构建积极健康的LPG供应服务生态。

10. 我们认为公司LPG业务未来有望进一步放量，盈利能力也有望逐步提升。

11. ③特种气体业务：氦气方面，公司完成四川泸州100万方/年精氦项目的建设，公司氦气的产能规模提升至150万方/年。

12. 此外，上半年公司为海南商发三次火箭发射配套特燃特气资源供应，为海南商发的高密度、常态化发射奠定基础。

13. 现金分红与回购计划①分红：公司明确25/26年固定现金分红金额分别为8.5亿元、10亿元，截至2025年8月25日收盘，对应股息率4.4%/5.2%；2025年上半年计划分红2.66亿（约占全年分红计划31%）；②回购：公司计划于2025年5月9日至2026年5月8日之间进行股票回购，回购金额预计在2-3亿元之间。

14. 盈利预测与估值：由于国际现货天然气价格的扰动，调整盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润16.1/19.1/22.2亿元（前值17.5/20.5/22.9），对应PE11.9/10/8.6x，维持“增持”评级。

15. 风险提示：国内外天然气价格超预期波动、下游市场需求疲软、下游客户开拓不及预期等风险。