平安证券-食品饮料行业点评：中报理性出清，基本面企稳改善

“精选摘要：5新政策施行以来，白酒政商务需求、升学宴预定、端午节礼赠等场景压力较大，因而各大酒厂并没有强制压货，理性出清业绩，解决过往市场上积累的库存问题。从已发布的中报来看，2Q25今世缘/洋河股份/迎驾贡酒/口子窖归母净利同比分别下滑37%/63%/35%/71%。央媒引导正确消费观，白酒销售底部。”

1. 平安观点：中报理性出清，纾困轻装前进。

2. 受宏观消费环境影响，白酒行业归母净利增速从2Q24以来呈回落态势。

3. 据微酒，2Q25新政策施行以来，白酒政商务需求、升学宴预定、端午节礼赠等场景压力较大，因而各大酒厂并没有强制压货，理性出清业绩，解决过往市场上积累的库存问题。

4. 从已发布的中报来看，2Q25今世缘/洋河股份/迎驾贡酒/口子窖归母净利同比分别下滑37%/63%/35%/71%。

5. 央媒引导正确消费观，白酒销售底部企稳。

6. 6月17日，央媒发文引导正确吃喝消费观，有望带动白酒场景修复。

7. 此外据国酒财经，飞天茅台批价经过6月的快速下滑后，目前已经基本企稳，8月26日22年散飞/整箱批价分别为为1930/1970元，我们认为这反映出白酒基本面企稳，而后续中秋国庆旺季有望向上带动消费。

8. 高端酒分红比例较高，股息率提供支撑。

9. 截至8月25日，2025年贵州茅台股息率预计3.8%（Wind一致预期，20XPE，75%分红率），五粮液股息率预计4.6%（Wind一致预期，15XPE，70%分红率），高端酒股息率维持在相对较高位置，对股价形成支撑。

10. 持续出清历史问题，关注基本面改善机会。

11. 我们认为当前白酒基本面底部企稳，中报理性出清、解决历史库存问题，同时股息率为股价形成支撑，后续中秋国庆旺季有望催化消费。

12. 标的上关注三条主线，一是需求相对坚挺的高端白酒；二是全国化持续推进的次高端白酒；三是基地市场扎实的地产酒。

13. 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。

14. 3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。