平安证券-中煤能源-601898-公司半年报点评：中期分红回报股东，煤价回暖有望驱动业绩反弹

“精选摘要：吨。受煤化工产品价格下跌以及聚烯烃装置按计划大修影响，煤化工业务利润相对承压。2025年上半年，公司煤化工业务销售收入约93.6亿元，同比下降13.6%；煤化工业务毛利润为14.2亿元，同比下降36.0%；毛利率为15.1%，同比下降5.3个百分点。分产品来看，聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(。”

1. 事项：公司发布2025年半年报，2025H1实现营收744.36亿元，同比下降19.9%；归母净利润77.05亿元，同比下降21.3%；归母扣非净利润76.53亿元，同比下降20.7%。

2. 25Q2实现营收360.4亿元，同比下降24.3%；归母净利润37.3亿元，同比下降22.7%；归母扣非净利润37.1亿元，同比下降22.1%。

3. 2025年上半年利润分配预案：每股派发现金红利0.166元（含税），现金分红率30%。

4. 平安观点：25H1煤价持续下跌导致公司煤炭业务利润有所减少，但自产煤产销保持增长。

5. 2025年上半年公司煤炭总销量为12,868万吨，同比下降3.6%；煤炭业务总营收为605.68亿元、同比下降22.1%；毛利润为143.47亿元、同比下降27.7%；毛利率为23.7%，同比下降1.8pct。

6. 1）公司自产煤销量小幅增长，售价同比降幅近20%。

7. 2025年上半年，公司自产煤营收为315.4亿元，同比减少18.4%；毛利润为138.9亿元，同比下降27.9%；毛利率为44.0%，同比下降5.8pct；自产煤销量为6711万吨，同比增加1.4%；销售单价为470元/吨，同比下降19.5%（-114元/吨），销售价格的下跌减少了收入76.39亿元；单位销售成本为263元/吨、同比下降10.2%（-30元/吨）；单吨毛利约207元/吨，同比下降约84元/吨。

8. 自产煤中，动力煤销量为6206万吨，同增2.5%，单位售价436元/吨，同比下降14.7%；炼焦煤销量505万吨，同比下降10.5%，单位售价885元/吨，同比下降35.4%。

9. 2）公司贸易煤销量和售价均下降，毛利率小幅提升。

10. 2025年上半年，公司买断贸易煤营收为287.6亿元，同比减少25.9%；毛利润为3.75亿元，同比下降10.7%；毛利率为1.3%，同比提高0.2pct；贸易煤销量为6091万吨，同比减少5.4%；单位销售价格为472元/吨，同降21.7%（yoy-131元/吨），销售价格的下跌减少了收入79.42亿元；单吨毛利约6元/吨，同比下降约0.4元/吨。

11. 受煤化工产品价格下跌以及聚烯烃装置按计划大修影响，煤化工业务利润相对承压。

12. 2025年上半年，公司煤化工业务销售收入约93.6亿元，同比下降13.6%；煤化工业务毛利润为14.2亿元，同比下降36.0%；毛利率为15.1%，同比下降5.3个百分点。

13. 分产品来看，聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(含自用)/硝铵销量分别同比-13.5%/-12.8%/+2.6%/+16.1%/+5.0%，聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别同比-5.1%/-2.5%/-19.0%/-0.2%/-13.5%。

14. 聚烯烃装置按计划大修对销量造成了一定影响，煤价和国际油价下跌、美国关税政策以及国内聚烯烃、尿素等供应大幅增加等因素导致公司煤化工品价格有所下跌。

15. 公司加快推进在建项目进程，致力于打造“煤-电-化-新”致密产业链。

16. 其中，安太堡2×350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元，中煤物流（秦皇岛）有限公司投入运营，平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电，公司其他业务分部实现营收45.7亿元，同比增加31.9%。

17. 同时，公司在建的里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进，乌审旗2×660MW煤电一体化项目实现高标准开工，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工。

18. 投资建议：行业层面，2025年上半年煤炭价格超预期走跌，较为充分地交易了山西煤矿产量恢复正常后国内供应充足、火电耗煤需求受暖冬和其他发电方式挤占而减少，7月以来市场煤价已止跌回升（据wind，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价从年内低点609元/吨持续回升至8月22日的704元/吨）。

19. 展望后市：供应端，6月安全生产月部分煤矿减停产，因暴雨、地质等原因复产节奏较慢，且为响应反内卷政策，煤炭行业在安全监管和控制超产方面加严，预期下半年煤炭供应增量或减少；需求端，当前正值迎峰度夏耗煤旺季，水电贡献减弱、火电需求回升，动力煤港口库存加速去化，基本面有望改善。

20. 公司层面，中煤能源作为国内规模上位列头部梯队的动力煤生产企业，煤矿资源丰富、禀赋优质，同时加快推进在建项目进程，致力于打造“煤-电-化-新”致密产业链，业务规模有望进一步扩大，业绩有望随着煤价的上行而逐步回升。

21. 但考虑到上半年煤价和煤化工品价格持续下跌对业绩的影响，因此对盈利预测有所下调，预计2025-2027年公司归母净利润分别为162.4亿元、172.6亿元、181.8亿元（较原值185.1亿元、196.2亿元、202.2亿元有所下调），对应2025年8月25日收盘价PE分别10.0、9.4、8.9倍。

22. 公司资源优质、规模领先，业绩具较好韧性，股息分红率提升，维持“推荐”评级。

23. 风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。

24. 若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。

25. 2、矿山安全事故发生的风险。

26. 矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。

27. 3、煤炭需求不及预期的风险。

28. 若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价大幅走低。

29. 4、煤企股息分红率下调的风险。

30. 如果煤价持续下跌，煤企经营情况恶化，用于分红的现金减少，煤企可能下调分红率。