财信证券-特宝生物-688278-核心产品持续放量，在研管线不断丰富

“精选摘要：乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，接受公司核心产品派格宾治疗的患者持续增加，带来收入增长；（2）受益于规模效应及内部管理强化，公司整体盈利水平进一步提升。长效生长激素获批上市，在研管线不断丰富。公司多款产品管线进展积极。2025年5月，公司自主研发的国家1类新药长效生长激素产品—。”

1. 投资要点：事件：公司发布2025年半年度报告。

2. 核心产品持续放量叠加盈利水平提升，推动业绩快速增长。

3. 2025H1，公司实现营业收入15.11亿元，同比+26.96%；扣非归母净利润4.31亿元，同比+30.68%。

4. 单看2025Q2，公司实现营业收入8.37亿元，同比+29.91%，环比+24.34%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+32.17%，环比+28.71%。

5. 盈利能力方面，2025H1，公司整体毛利率为92.98%，同比-0.38pcts；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为39.65%、9.29%、11.57%、-0.17%，同比变动-2.35pcts、-0.75pcts、+2.00pcts、-0.05pcts。

6. 综合影响下，公司销售净利率为28.33%，同比+2.75pcts。

7. 公司2025H1业绩保持快速增长主要由于：（1）随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，接受公司核心产品派格宾治疗的患者持续增加，带来收入增长；（2）受益于规模效应及内部管理强化，公司整体盈利水平进一步提升。

8. 长效生长激素获批上市，在研管线不断丰富。

9. 公司多款产品管线进展积极。

10. 2025年5月，公司自主研发的国家1类新药长效生长激素产品——益佩生获得国家药品监督管理局批准上市，该药品采用全球独创的Y型40kD聚乙二醇（PEG）长效修饰技术，适用于治疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢。

11. 核心产品派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请已于2024年3月获得受理，并纳入优先审评程序，目前正处于技术审评中。

12. Y型聚乙二醇重组人促红素（用于治疗慢性肾功能不全导致的贫血）已完成II期临床研究，正开展III期临床研究相关准备工作。

13. 此外，公司积极通过并购合作等方式，不断丰富在研管线。

14. 2025年2月，公司收购九天开曼部分资产，收购范围主要包括：（1）腺相关病毒（AAV）基因治疗技术平台和管线产品；（2）固定资产和员工。

15. 其中管线产品包括新一代SMN基因替代疗法治疗脊髓性肌肉萎缩症（SMA）基因治疗项目（处于临床研究阶段）等。

16. 盈利预测与投资建议：2025-2027年，预计公司实现归母净利润11.04/14.33/18.11亿元，EPS分别为2.71/3.52/4.45元，当前股价对应的PE分别为31.75/24.48/19.36倍。

17. 考虑到：2025-2027年，受益于乙肝诊疗率不断提升、派格宾新适应症获批以及长效生长激素等新产品获批上市，公司净利润复合增速有望保持在30.00%左右，给予公司2025年30-35倍PE，对应的合理价格为81.30-94.85元/股，维持公司“买入”评级。

18. 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。