招商证券-华鲁恒升-600426-二季度业绩环比提升，新项目投产贡献增量

“精选摘要：能耗，平台体系及主要产品煤耗、电耗、汽耗等指标均优于年初目标。2025年上半年，公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销售均价同比均有所下降，但随着荆州基地和德州基地新项目投产放量，新能源新材料相关产品、化学肥料销量同比明显增长，以量补价减缓了业绩下滑压力。二季度。”

1. 事件：公司发布2025年中报，报告期内实现营业收入157.64亿元，同比下降7.14%，归母净利润15.69亿元，同比下降29.47%，扣非净利润15.59亿元，同比下降30.29%；其中二季度单季实现收入79.92亿元，环比增长2.84%，归母净利润8.62亿元，环比增长21.95%。

2. 同时公司公告投资建设气化平台升级改造项目，控股子公司一体化项目部分装置投产。

3. 核心产品销售均价同比下降，以量补价减缓业绩压力。

4. 报告期内，公司着眼节能降耗和挖潜增盈，持续开展标杆管理、精细化管理，抓好在线优化创新，提升智能化管控水平，降低操作频次，有效减少能耗，平台体系及主要产品煤耗、电耗、汽耗等指标均优于年初目标。

5. 2025年上半年，公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销售均价同比均有所下降，但随着荆州基地和德州基地新项目投产放量，新能源新材料相关产品、化学肥料销量同比明显增长，以量补价减缓了业绩下滑压力。

6. 二季度盈利能力提升明显，主导产品销量环比继续增长。

7. 二季度单季，公司综合毛利率19.6%，环比提高3.3pct，公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销售收入环比一季度均有所增长，其中化学肥料销售均价环比上涨，新能源新材料相关产品、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量环比增长。

8. 成本端，二季度动力煤、原料煤、纯苯、丙烯市场均价环比一季度均有所下降，进一步降低公司成本压力。

9. 高效推进两地项目投产，规划新项目奠定未来成长性。

10. 报告期内，公司统筹推进项目规划、加速新项目落地、高效推进两地项目投产，形成多层次项目梯队，多个储备项目已启动前期准备工作。

11. 公司酰胺原料优化升级项目建成投产，20万吨二元酸进入收尾阶段；根据最新公告，荆州基地年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目部分装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。

12. 同时公司公告计划投资30.39亿元，建设气化平台升级改造项目，进一步增强公司未来成长性。

13. 维持“强烈推荐”投资评级。

14. 预计2025~2027年归母净利润分别为36.0亿、42.7亿、48.2亿元，EPS分别为1.70、2.01、2.27元，当前股价对应PE分别为15.4、12.9、11.5倍，维持“强烈推荐”评级。

15. 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。