光大证券-伟星股份-002003-2025年中报点评：Q2需求扰动致业绩下滑，越南工业园加快爬坡

“精选摘要：353万元，且利息收入同比减少74.9%。分季度来看，25Q1~Q2单季度期间费用率分别同比-1.5/+5.9PCT，其中25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/+2.0/+0.3/+2.5PCT。其他财务指标：1）存货25年6月末较年初增加0.6%至7.1亿元，同比减少9.。”

1. 事件：25年上半年收入、归母净利润同比+1.8%、-11.2%伟星股份发布2025年中报。

2. 公司2025年上半年实现营业收入23.4亿元，同比增长1.8%，归母净利润3.7亿元，同比下滑11.2%，扣非归母净利润3.6亿元，同比下滑9.7%。

3. EPS为0.32元，拟每股派发现金红利0.1元（含税）。

4. 分季度来看，25Q1~Q2公司单季度收入分别同比+22.3%/-9.2%，归母净利润分别同比+28.8%/-20.4%，归母净利率分别同比+0.5/-2.8PCT。

5. 点评：钮扣/拉链/其他服饰辅料收入同比-0.2%/+2.7%/+11.2%，国内/国外-4.1%/+13.7%分品类来看：25年上半年钮扣、拉链、其他服饰辅料、其他业务收入各占总收入的比重为39.6%/55.3%/3.6%/1.5%，收入分别同比-0.2%/+2.7%/+11.2%/+1.7%。

6. 分地区来看：25年上半年国内、国际业务收入各占总收入的比重为63.0%/37.0%，收入分别同比-4.1%/+13.7%，国际业务发展较快。

7. 产能利用率方面：公司25年上半年总产能为年产钮扣63亿粒、拉链4.85亿米。

8. 25年上半年公司产能利用率为65.3%，同比下降5.5PCT。

9. 其中国内、国外产能占比为81.5%、18.5%（主要为孟加拉国、越南），国内、国外产能利用率分别为69.0%/48.3%，分别同比-6.5/-1.3PCT。

10. 另外，越南工业园上半年累计接单量已超过去年全年，净利润亏损1641万元，其中汇兑损失约1200多万。

11. 费用率提升超毛利率，存货较年初基本持平，经营净现金流增加毛利率：25年上半年毛利率同比提升1.1PCT至42.9%，主要系产品结构变化（单价较高的金属类产品表现较好）、以及国际业务毛利率提升贡献。

12. 分品类来看，钮扣、拉链毛利率分别为43.5%/43.3%，同比+1.4/+0.4PCT；分地区来看，国内、国际业务收入毛利率分别为42.2%/44.1%，同比+0.9/+1.2PCT，国际业务毛利率提升主要系越南工业园爬坡贡献。

13. 分季度来看，25Q1~Q2单季度毛利率分别为38.8%/45.8%，分别同比+0.9/+1.9PCT。

14. 费用率：25年上半年期间费用率同比提升3.5PCT至23.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/10.0%/3.6%/1.2%，分别同比+0.8/+0.9/持平/+1.7PCT，财务费用率同比提升主要系受国际汇率影响，上半年汇兑净损失为1041万元，而去年同期为汇兑净收益1353万元，且利息收入同比减少74.9%。

15. 分季度来看，25Q1~Q2单季度期间费用率分别同比-1.5/+5.9PCT，其中25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/+2.0/+0.3/+2.5PCT。

16. 其他财务指标：1）存货25年6月末较年初增加0.6%至7.1亿元，同比减少9.0%，存货周转天数为95天、同比增加2天，其中钮扣、拉链存货周转天数分别为31天/29天，分别同比+0.5天、-1天。

17. 2）应收账款25年6月末较年初增加17.4%至6.0亿元，同比减少11.7%，应收账款周转天数为43天、同比减少2天。

18. 3）经营净现金流25年上半年为4.3亿元、同比增加10.4%Q2需求扰动致业绩承压，越南工业园加速爬坡Q2受终端消费疲弱、关税政策等影响，公司业绩出现一定程度下滑。

19. 随着关税影响逐步减弱，公司近期接单正在逐步恢复中。

20. 公司持续深化国际化战略，上半年越南工业园接单情况向好，正在加快爬坡中，未来有望为公司贡献新增长动力。

21. 考虑到短期外部需求存不确定性，我们下调公司25~27年盈利预测（较前次盈利预测分别下调11%/12%/13%），对应25~27年归母净利润分别为6.8/7.7/8.6亿元，EPS分别为0.58/0.66/0.74元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”评级。

22. 风险提示：国内外需求持续疲软，致公司接单和毛利率受损；产能扩张不及预期；原材料价格上涨、运费上涨、劳动力成本提升；汇率波动。