华鑫证券-华鲁恒升-600426-公司事件点评报告：中期分红回馈股东，新项目推进助力长期成长

“精选摘要：t。销售费用率上升主要因销售人员工资增加；研发费用率上升主要因费用化研发投入增加。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额同比减少19.84%，主要因产品销售收入下降致现金流入减少。▌半年度分红回馈股东，新项目继续稳步推进2025H1公司稳定保持分红政策，半年度现金分红积极回馈股东，每股派发。”

1. 事件华鲁恒升发布2025年半年度报告：公司2025年上半年实现营业收入157.64亿元，同比-7.14%；实现归母净利润15.69亿元，同比-29.47%。

2. 分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入79.92亿元，同比-11.17%，环比+2.84%；实现归母净利润8.62亿元，同比25.62%，环比+21.95%。

3. 投资要点▌25H1公司利润同比下降主因价格承压2025H1公司利润同比下降的原因为公司主要产品价格承压下行，且销量增长未能抵消价格降幅。

4. 公司主要业务板块包括新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺、醋酸及衍生品等：新能源材料方面，公司拥有PA6产能20万吨、已内酰胺产能30万吨、己二酸产能52.66万吨、异辛醇产能20万吨、碳酸二甲酯产能60万吨；肥料方面，拥有尿素产能307万吨；有机胺系列产品方面，拥有DMF产能48万吨；醋酸及衍生品方面，拥有醋酸产能150万吨。

5. ▌25H1财务费用率基本稳定，现金流同比减少期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.04/-0.11/+0.08/+0.73pct。

6. 销售费用率上升主要因销售人员工资增加；研发费用率上升主要因费用化研发投入增加。

7. 现金流方面，经营活动产生的现金流量净额同比减少19.84%，主要因产品销售收入下降致现金流入减少。

8. ▌半年度分红回馈股东，新项目继续稳步推进2025H1公司稳定保持分红政策，半年度现金分红积极回馈股东，每股派发现金红利0.25元，现金分红合计5.3亿元，股利支付率为33.76%。

9. 此外，2025上半年公司统筹推进项目规划、加速新项目落地、高效推进两地项目投产，形成多层次项目梯队。

10. 酰胺原料优化升级项目建成投，为产业链延伸莫定坚实基础；20万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO和NMP一体化项目均已接近收尾阶段，同时多个储备项目己启动前期准备工作为公司高质量发展积极争取资源要素。

11. 当前国际经济环境和格局深度调整，“内卷式”竞争加剧。

12. 在当前复杂严峻的形势下，公司将进一步加大技术投入，根据行业趋势和市场需求，突破关键核心技术，培育壮大新质生产力。

13. 同时坚持目标导向和效益导向，继续抓好现有工艺装置的研究，聚焦集约利用、控潜降耗、节能减排、提质增盈、在线优化创新，巩固低成本竞争优势。

14. ▌盈利预测考虑到公司主要产品价格承压，本次略下调盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润分别为36.45、42.42、48.22亿元，当前股价对应PE分别为15.2、13.0、11.5倍，但考虑到公司新项目稳步推进，仍有望维持业绩韧性，因此维持“买入”投资评级。

15. ▌风险提示下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。